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CPI：春節(jié)錯(cuò)位因素消退，CPI同比回升。3月CPI同比-0.1%，較上月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.4%，環(huán)比改善幅度好于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上來看，1）由于春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致上年同期食品價(jià)格偏低，今年3月春節(jié)效應(yīng)消退推動(dòng)食品CPI同比回歸正常讀數(shù)。2）國(guó)內(nèi)能源價(jià)格同比增速回落，對(duì)CPI的支撐明顯減弱，交通工具燃料分項(xiàng)同比由上月的-1.2%降至-5.7%。3）扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比明顯回升，由上月-0.1%轉(zhuǎn)為0.5%，其中，服務(wù)價(jià)格同比由上月-0.4%升為0.3%，消費(fèi)品價(jià)格同比由上月-0.9%轉(zhuǎn)為-0.4%，顯示提振消費(fèi)需求的政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。整體上看，當(dāng)前CPI同比依然處于歷史低位。
　　 PPI：同環(huán)比跌幅再度走擴(kuò)。3月PPI同比-2.5%，環(huán)比錄得-0.4%。生產(chǎn)資料價(jià)格同比為-2.8%，跌幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘工業(yè)降幅最大，煤炭、石油類開采業(yè)的拖累最大；生活資料價(jià)格同比錄得-1.5%，較上月再度滑落0.3個(gè)百分點(diǎn)。煤炭需求減弱、國(guó)際油價(jià)連續(xù)下行并向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)對(duì)本月PPI拖累較大。此外，搶出口節(jié)奏放緩疊加內(nèi)部需求偏弱也對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格存在抑制作用。
　　往后看，通脹回升動(dòng)能仍需政策加碼。
　　1）預(yù)計(jì)4月CPI同比小幅回升。3月CPI同比回暖主要依靠食品、服務(wù)及消費(fèi)品項(xiàng)目。通常情況下，隨著氣溫升高，4月食品項(xiàng)CPI會(huì)迎來季節(jié)性回落，而以服務(wù)消費(fèi)為主的核心CPI構(gòu)成較強(qiáng)支撐。此外，在全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)驟然加大的背景下，國(guó)際油價(jià)低位震蕩或依然是CPI一大拖累。往后看，在當(dāng)前物價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)下，距離全年2%的目標(biāo)仍有一段距離，新一輪促消費(fèi)政策的落地后，持續(xù)偏弱的CPI數(shù)據(jù)或在一定程度上迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
　　2）預(yù)計(jì)4月PPI同比增速或繼續(xù)承壓。一方面，中美互相加征關(guān)稅，中國(guó)出口增速大概率階段性下行，而且以原油為代表的諸多大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)明顯下跌，對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格造成一定抑制作用。另一方面，3月制造業(yè)PMI的生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)和建筑業(yè)新訂單指數(shù)明顯下滑，表明市場(chǎng)對(duì)工業(yè)品需求仍然不足，以上因素對(duì)PPI拖累較大。此前我們的研究表明，PPI定價(jià)權(quán)取決于內(nèi)需而非外需，中美互征關(guān)稅生效后，擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加速出臺(tái)，預(yù)計(jì)4月正式轉(zhuǎn)入財(cái)政與基建投資的發(fā)力期，同時(shí)供給側(cè)政策也有望進(jìn)一步調(diào)整以應(yīng)對(duì)外需收縮帶來的產(chǎn)能壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果存在不確定性，數(shù)據(jù)測(cè)算有誤差。