>> 申萬宏源-證券行業(yè)1Q25E業(yè)績前瞻：低基數(shù)下1Q25E業(yè)績同比增幅40%，環(huán)比個位數(shù)下滑，關(guān)注經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)績彈性-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
1735KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
重要提示：我們預(yù)計券商板塊1Q25E營收及凈利潤在低基數(shù)下延續(xù)同比雙位數(shù)增長，環(huán)比有所下滑，關(guān)注經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)彈性。我們預(yù)計券商板塊1Q25E實現(xiàn)營收yoy+38%（22家券商2024 yoy+8%），1Q25E實現(xiàn)歸母凈利潤yoy+40%（22家券商2024 yoy+15%），低基數(shù)下同比高增，環(huán)比個位數(shù)下滑。目前披露年報的22家券商4Q24合計實現(xiàn)歸母凈利潤315億元/yoy+96%/qoq6%，考慮到券商行業(yè)格局穩(wěn)定（1H24年券商歸母凈利潤C(jī)R10為71%），假設(shè)24年CR10（CR10標(biāo)的不變）保持71%，則測算得4Q24E券商板塊歸母凈利潤為466億元（前10大券商均已公告業(yè)績/快報）?；诖?，我們所預(yù)計的券商板塊1Q25E歸母凈利潤yoy+40%/qoq-12%。
投資業(yè)務(wù)：債市回調(diào)，權(quán)益市場震蕩走高，關(guān)注券商自營配置的股債再平衡趨勢。股票市場：年初以來政策（中長期資金入市量化標(biāo)準(zhǔn)落地）驅(qū)動，疊加前期賺錢效應(yīng)帶動個人投資者加速入市帶來增量資金（24年9月24日后開戶數(shù)保持高位），權(quán)益市場出現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。債券市場：10年期國債收益率在24年12月下行突破2%后于1Q25出現(xiàn)回調(diào)（1Q25末較4Q24末提升13.8bps），期間中證全債（凈）指數(shù)漲跌幅-1.32%（連續(xù)8個季度正增后下跌）。我們關(guān)注到在年初債市回調(diào)&25年全年債市下行彈性收窄背景下，部分券商已開始修正自營資產(chǎn)股債配置，2024年末中信證券其他權(quán)益投資工具絕對規(guī)模突破900億元/較1H24+35%、國泰海通、中金公司、中信建投邊際對其他權(quán)益工具的增幅均突破200%（對應(yīng)表4）；此外在中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)出手穩(wěn)市、政策面傾斜支持護(hù)盤、地方國資及央國企上市公司領(lǐng)銜回購增持的情況下，我們認(rèn)為OCI仍然是券商25年自營主要增配方向。我們預(yù)計1Q25券商板塊合計實現(xiàn)投資收入（投資凈收益-長股投+公允價值變動損益+匯兌凈損益）522億元，yoy+50%，qoq-14%，貢獻(xiàn)主營收45%。
經(jīng)紀(jì)&兩融業(yè)務(wù)：市場交投&開戶數(shù)延續(xù)活躍，關(guān)注具備客戶入金優(yōu)勢的券商。1）市場交投表現(xiàn)：1Q25滬深北市場日均股基成交額為1.75萬億元/yoy+71%/qoq-16%，1Q25日均兩融余額1.88萬億元/yoy+21%/qoq+5%。2）新開戶數(shù)：2025年前三月，上交所A股新開戶數(shù)分別為157、284、307萬戶，逐月走高，1Q25合計同比增長超30%。3）客戶資金：①根據(jù)中基協(xié)披露，24年券商行業(yè)客戶交易結(jié)算資金（含信用交易資金）同比+47%。②22家券商2024年代理買賣證券款較23年+30%。以上3個指標(biāo)均反映了市場活躍度在政策驅(qū)動下顯著回升?；谛袠I(yè)萬分之2.4的代理買賣證券傭金率（2024，不含席位租賃收入），我們預(yù)計券商板塊1Q25經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入316億元，yoy+38%，qoq-31%，貢獻(xiàn)主營收27%。關(guān)注招商證券、中國銀河、東方財富等財富管理具有龐大客群優(yōu)勢的券商。
投行業(yè)務(wù)：IPO發(fā)行端及審核端持續(xù)承壓。發(fā)行端：按發(fā)行日口徑，1Q25 A股IPO規(guī)模和數(shù)量在1Q24、4Q24低基數(shù)下延續(xù)同環(huán)比下滑；券商1Q25債承規(guī)模同比雙位數(shù)增長，環(huán)比下滑。審核端：1Q25上市委會議共受理8單IPO，yoy-17單，qoq-10單。我們預(yù)計1Q25券商板塊投行業(yè)務(wù)收入65億元，yoy-4%，qoq-23%，嚴(yán)監(jiān)管周期看好并購重組業(yè)務(wù)具備深耕優(yōu)勢&境外投行已形成品牌優(yōu)勢的標(biāo)的。
資管業(yè)務(wù)：ETF持續(xù)放量+公募費改政策第三階段尚未落地，以量補(bǔ)價邏輯支撐券商資管業(yè)務(wù)收入保持韌性。1）公募業(yè)務(wù)：據(jù)Wind統(tǒng)計（剔除ETF聯(lián)接基金市值），1Q25末市場股混基金、債券基金規(guī)模較上年末均有雙位數(shù)增長；ETF規(guī)模高增：1Q25末ETF增至3.8萬億元，較2024年9月24日前（24年8月末）+39%。2）券商私募資管：據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計，2025年2月末券商及其資管子公司私募AUM 5.5萬億/較上年末-0.2%。隨著個人投資者加速入市、權(quán)益市場在政策驅(qū)動下回暖，我們預(yù)計居民財富管理需求有望回升，資管聯(lián)動經(jīng)紀(jì)形成大財富管理戰(zhàn)略合力。我們預(yù)計券商板塊1Q25資管業(yè)務(wù)收入121億元，yoy+11%，qoq+8%。
投資分析意見：目前已有7家券商披露1Q25業(yè)績預(yù)告/快報，同比增幅均在30%+，在交投活躍度提升背景下，關(guān)注券商beta屬性凸顯。政策支持、中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)穩(wěn)市背景下2025年交投活躍有望保持萬億高位，我們推薦關(guān)注以下2條投資主線。并購重組邏輯：推薦中國銀河A+H、中金公司A+H、廣發(fā)證券、中信證券、國泰海通；業(yè)績彈性邏輯：我們建議關(guān)注a）業(yè)績對交投敏感性高、客戶入金優(yōu)勢穩(wěn)固的東方財富、招商證券；b）資金充足且估值較低的華泰證券。此外，考慮到前期受美國關(guān)稅影響，券商H股被錯殺導(dǎo)致跌幅更大、估值更低，我們推薦關(guān)注港股券商補(bǔ)漲彈性。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽或其他資產(chǎn)減值計提的風(fēng)險。
|
|
