>> 招商證券-美國(guó)3月CPI點(diǎn)評(píng)：關(guān)稅通脹何時(shí)顯現(xiàn)化？-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜 |
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事件：
2025年4月10日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：3月CPI環(huán)比-0.1%（前值0.2%），核心CPI環(huán)比0.1%（前值0.2%）；CPI同比2.4%（前值2.8%），核心CPI同比2.8%（前值3.1%）。
核心觀點(diǎn)：
3月美國(guó)CPI低于預(yù)期，除食品價(jià)格上漲之外，能源商品、房租項(xiàng)和二手車價(jià)格均現(xiàn)降溫。但是，近日美聯(lián)儲(chǔ)官員均表示仍需謹(jǐn)慎觀察關(guān)稅對(duì)通脹的影響，而關(guān)稅的真正影響從4月才開始顯現(xiàn)，因此本期通脹數(shù)據(jù)仍是市場(chǎng)的次要矛盾。1）美國(guó)3月CPI同比降至2.4%（前值2.8%），低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%。布倫特原油價(jià)格在3月上旬回落，截至4月9日已降至62.8美元/桶附近。3月美國(guó)CPI能源項(xiàng)整體環(huán)比大幅降至-2.4%（前值0.2%），分項(xiàng)來看，能源商品價(jià)格環(huán)比大幅降至-6.1%（前值-0.9%），其中汽油環(huán)比-6.3%（前值-1.0%），燃油環(huán)比-4.2%（前值0.8%）。能源服務(wù)環(huán)比升至1.6%（前值1.4%），分項(xiàng)下的電力環(huán)比0.9%（前值1.0%），燃?xì)夥?wù)環(huán)比3.6%（前值2.5%）。
2）食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，3月食品環(huán)比0.4%（前值0.2%），同比3.0%（前值2.6%）。其中，家庭食品環(huán)比0.5%（前值0.0%），非家用食品環(huán)比0.4%（前值0.4%）。由于禽流感疫情，雞蛋項(xiàng)環(huán)比漲幅5.9%（前值10.4%），同比漲幅達(dá)到60.4%（前值58.8%），但美國(guó)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)反映雞蛋價(jià)格已開始下行回歸正常水平。
3）房租項(xiàng)持續(xù)放緩。3月房租項(xiàng)環(huán)比0.2%（前值0.3%），同比降至4.0%（前值4.2%）。其中，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比漲幅0.4%（前值0.3%），同比走平在4.4%（前值4.4%）；主要居所租金環(huán)比0.4%（前值0.3%），同比4.4%（前值4.4%）。外宿類價(jià)格同比降至-2.5%（前值2.0%），環(huán)比-3.5%（前值0.2%），酒店旅館等其他外宿類同比降至-3.7%（前值1.7%），環(huán)比季調(diào)放緩至-4.3%（前值0.2%）。油價(jià)下行疊加出行需求放緩，機(jī)票價(jià)格降幅擴(kuò)大，3月同比-5.2%（前值-0.7%）。3月整體服務(wù)項(xiàng)CPI環(huán)比0.1%（前值0.3%），其中醫(yī)療護(hù)理服務(wù)項(xiàng)環(huán)比0.5%（前值0.3%），運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比降至-1.4%（前值-0.8%）。機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)價(jià)格降溫，同比錄得7.5%（前值11.1%）。
4）3月CPI商品項(xiàng)（不含食品和能源類）環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)-0.1%（前值0.2%），同比0.0%（前值0.0%）。其中，CPI新交通工具環(huán)比0.1%（前值-0.1%），二手車和卡車環(huán)比錄得-0.7%（前值0.9%）。關(guān)稅敏感型商品來看，家用電器同比季調(diào)-2.5%（前值-3.1%），家具和床上用品同比-1.8%（前值-2.1%），玩具同比-1.5%（前值-1.9%），服裝項(xiàng)同比0.7%（前值0.8%）。根據(jù)4月9日發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)會(huì)議紀(jì)要，有票委指出，盡管近月房租價(jià)格出現(xiàn)放緩，但非住房核心通脹仍在高位；部分核心商品價(jià)格或已受到上調(diào)關(guān)稅預(yù)期的影響。
近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)均指向仍需謹(jǐn)慎觀察關(guān)稅的通脹影響，這弱化了本期低通脹數(shù)據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的提振作用。本周二，票委庫格勒（Adriana Kugler）和古爾斯比（Austan Goolsbee）均表示擔(dān)憂供給側(cè)通脹，庫格勒認(rèn)為關(guān)稅對(duì)于價(jià)格的上行壓力已有初步跡象，而古爾斯比表示大規(guī)模報(bào)復(fù)性關(guān)稅會(huì)產(chǎn)生供應(yīng)鏈擾動(dòng)。之后，里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金（Tom Barkin）亦表示，關(guān)稅對(duì)通脹的影響或遲至6月顯現(xiàn)，因?yàn)槠髽I(yè)通常有1-2個(gè)月的關(guān)稅前庫存。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債收益率曲線快速陡峭化，美債2年期收益率下行至3.8%附近，美債10年期收益率小幅回落后反彈，在4.3%附近波動(dòng)。對(duì)于本周美債市場(chǎng)出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)去杠桿拋售和美債收益率飆升，財(cái)長(zhǎng)貝森特表示仍屬市場(chǎng)正常調(diào)整，并不具備系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美股三大指數(shù)調(diào)整，納指下調(diào)3.4%左右至16530附近，標(biāo)普下調(diào)2.8%至5300附近。美元指數(shù)走弱至101.5附近水平。
往后看，我們認(rèn)為4月乃至Q2美國(guó)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，真正的沖擊可能出現(xiàn)在下半年。首先，Q1美國(guó)因搶進(jìn)口而導(dǎo)致亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的實(shí)際GDP環(huán)比折年率為-2.4%，表明Q2進(jìn)口量或?qū)ⅢE降；第二，OPEC+增產(chǎn)引發(fā)國(guó)際油價(jià)跳水，美國(guó)能源通脹將轉(zhuǎn)負(fù)；第三，美國(guó)尚未對(duì)鄰國(guó)加征關(guān)稅，居民日常生活用品受到的影響相對(duì)可控。但關(guān)稅的部分緩沖將在下半年因90天豁免到期，以及Q1“搶進(jìn)口”的商品庫存消化而消退，若油價(jià)無法維持低位，則下半年關(guān)稅通脹沖擊會(huì)浮出水面。
此外，按照上任以來特朗普的行事風(fēng)格評(píng)估，在“百日新政”尾聲，特朗普大概率將轉(zhuǎn)向積極內(nèi)政，進(jìn)而美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期也有望暫時(shí)扭轉(zhuǎn)。一旦上述轉(zhuǎn)變出現(xiàn)，不排除Q2美股與美元共振走高。但從長(zhǎng)期來看，我們?nèi)匀粓?jiān)持《科技革命、財(cái)富效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)》（3月4日?qǐng)?bào)告）中的觀點(diǎn)，未來1-3年美股大概率出現(xiàn)一波類似2000年的重挫。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期
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