>> 銀河證券-邦彥技術(shù)(688132)點(diǎn)評報告：軍民雙輪驅(qū)動，業(yè)績拐點(diǎn)加速到來-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大?。?/td>
| 755KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:公司發(fā)布2024年年報，2024實(shí)現(xiàn)營收3.47億元(YoY+92.0%），歸母凈利-0.37億元，同比減虧29.9%。
收入大幅增長，減虧成效顯著:24年?duì)I收3.47億，同比激增92.0%，主要系軍工訂單交付恢復(fù)及民品業(yè)務(wù)突破。歸母凈利-0.37億，同比減虧29.9%,反映費(fèi)用管控與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化見效。期間費(fèi)用率47.8%，同比減少58.9pct,研發(fā)、管理和銷售費(fèi)用率分別減少26.5pct、26.5pct和15.1pct，行業(yè)波動引發(fā)的收入驟降狀況漸趨緩和，此前因收入銳減而畸高的費(fèi)用率逐步正常。
2024總體增收不增利，主要系:1)毛利率56.8%，同比減少1.6pct。除艦船通信增長5.5pct(毛利率62.2%)外，融合通信（43.9%）和信息安全（46.6%）分別下降9.8pct/21.0pct。2)因軍隊(duì)職能重塑、財政預(yù)算趨緊,部分項(xiàng)目應(yīng)收賬款賬齡拉長,信用減值損失計提同比大幅增加266.6%。3)政府補(bǔ)助同比銳減84.4%，主要系上年一次性產(chǎn)業(yè)園建設(shè)補(bǔ)貼，以及軍品增值稅免稅收益，而24年此項(xiàng)暫未全部下發(fā)。
分業(yè)務(wù)來看，艦船通信收入2.81億(YoY+355.5%)，重新回到2億以上，補(bǔ)償性增長趨勢明顯;融合通信0.31億(YoY+187.7%）;信息安全0.16億(YoY-82.5%），仍受客戶任務(wù)下發(fā)進(jìn)度影響。
單季來看，公司24Q4營收0.93億(YoY+433.6%，QoQ+150.3%)，歸母凈利-0.36億，同比和環(huán)比分別減虧47.8%/9.3%，減虧趨勢逐季強(qiáng)化。收入端放量疊加費(fèi)用管控優(yōu)化，季度經(jīng)營質(zhì)量改善顯著。
在手訂單逐步轉(zhuǎn)化為收入，現(xiàn)金流因補(bǔ)助減少:截止24年末公司尚有在手訂單及備產(chǎn)通知書1.57億，較24H1的3.39億有所下滑，顯示訂單逐步交付。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額0.43億，同比減少55.1%，主要系政府補(bǔ)助減少所致。
軍品業(yè)務(wù)持續(xù)深耕，核心支柱強(qiáng)勢復(fù)蘇:軍隊(duì)"十四五"中期調(diào)整后采購節(jié)奏恢復(fù)，推動艦船通信收入爆發(fā)式增長，后續(xù)我們預(yù)計艦船采購常態(tài)化，艦船板塊逐步穩(wěn)定。此外，國防信息化投入加碼，政策要求關(guān)鍵信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)完全國產(chǎn)化率。公司在信息安全領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，隨著大項(xiàng)目招標(biāo)啟動，該業(yè)務(wù)有望于26年迎來爆發(fā)式增長。
民品業(yè)務(wù)嶄露頭角，戰(zhàn)略新品導(dǎo)入加速。公司24非軍品業(yè)務(wù)占主營收入12.2%，已逐步形成第二增長曲線: 1）公司以“雙腦架構(gòu)AIAgent”為核心，驅(qū)動傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)智能化升級，并形成多領(lǐng)域AI技術(shù)沉淀。2）電力安全加密卡入圍國網(wǎng)年度框架采購，卡位信創(chuàng)替代窗口期。3)云PC業(yè)務(wù)完成偉仕佳杰渠道鋪貨，政企試點(diǎn)項(xiàng)目落地。根據(jù)工信部2022年桌面云市場報告，2022年中國云電腦市場規(guī)模為1175.9億元，同比增長15.65%; 2023年至2025年，該市場或?qū)⒈３?0%以上高速增長。公司云PC技術(shù)儲備豐富，市場布局積極，2025年有望迎來商業(yè)化放量拐點(diǎn)。
并購星網(wǎng)信通,協(xié)同紅利加速釋放:公司擬以13.94元/股的價格發(fā)行股份購買星網(wǎng)信通100%股權(quán)，并配套融資。標(biāo)的公司2023年?duì)I收6.32億元( yoy+20.9%)，歸母凈利潤0.47億元(yoy+31.9%），營收規(guī)模是同期上市公司的3.49倍。雙方初步約定星網(wǎng)信通未來三年(2025-27）凈利潤合計不低于1.8億元，年均0.6億元。該并購方案若成功實(shí)施有望大幅增厚上市公司利潤。未來，公司將以星網(wǎng)信通市場布局為渠道，快速切入民品市場，豐富產(chǎn)品矩陣并拓寬下游應(yīng)用領(lǐng)域，助力公司第二增長曲線的形成。
投資建議:公司2024年實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵突破，軍工基本盤持續(xù)復(fù)蘇，并與民品新賽道布局形成共振，“2+1+1”的業(yè)務(wù)布局正在成型。
假設(shè)增發(fā)和配套融資方案于Q3末完成，考慮其對股本的稀釋，公司備考總股本約為2億股。假設(shè)星網(wǎng)信通Q4并表，受益于云PC業(yè)務(wù)和信息安全業(yè)務(wù)放量，我們預(yù)計公司2025-2027年備考?xì)w母凈利潤分別為0.82/2.72/3.42億元，備考EPS分別為0.41/1.36/1.71元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為47/14/11倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:軍品客戶延遲驗(yàn)收的風(fēng)險;民品市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險;市場競爭和軍品審價導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險。
|
|
