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事件：公司披露2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收1.63億元，同比下降10.81%;歸母凈利潤1613萬元，同比扭虧為盈。
　　因收入確認(rèn)的季節(jié)波動(dòng)，Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)偏弱。公司2023前三季度營收1.63億（YOY-10.81%），Q3單季營收0.42億（YOY-21.02%）；前三季度歸母凈利0.16億（YOY+174.80%），同比扭虧，Q3單季歸母凈利0.00億（YOY-0.00%）。
　　收入端：收入略低于預(yù)期，主要原因系1）三季度不是客戶傳統(tǒng)的交付旺季，受客戶資金預(yù)算及考核等的影響，公司產(chǎn)品交付主要集中在四季度；2）客戶審批驗(yàn)收等環(huán)節(jié)受客戶自身諸多因素影響，造成收入不及同期。
　　利潤端：歸母凈利同比轉(zhuǎn)正，并實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要源于三個(gè)方面原因。首先，本期毛利率64.0%，同比提升0.3pct,公司通過集中采購、有序安排生產(chǎn)等措施來降低采購成本和提高生產(chǎn)效率，從而對(duì)沖銷售毛利率下行的壓力；其次，公司期間費(fèi)用率（含研發(fā)）約為85.2%，同比下行3.4pct，其中資金成本顯著下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少0.24億；再次，公司營業(yè)外收入減支出0.22億，同比增加0.24億，主要是公司當(dāng)期訴訟相關(guān)收入。
　　訂單&存貨：截至9月末，公司尚有在手訂單及備產(chǎn)通知書2.70億元，較6月末的1.65億元環(huán)比增長63.64%，在手訂單較為充足。此外，公司上半年存貨1.65億，較期初增41.0%，存貨的快速增長為訂單的持續(xù)落地奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2023年收入約為4.15億，同比增長約12.2%。
　　艦船通信穩(wěn)步增長，融合通信蓄勢(shì)待發(fā)。艦船通信是公司業(yè)務(wù)基本盤，產(chǎn)品主要面向新造艦船和舊船改造。隨著國內(nèi)艦船不斷推陳出新，公司該業(yè)務(wù)收入保持了較快增速。繼2022年實(shí)現(xiàn)47.4%的高增長后，預(yù)計(jì)2023年艦船通信收入依然能實(shí)現(xiàn)20%左右的增長，但因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率有一定下行壓力。圍繞“構(gòu)建全域覆蓋和泛在互聯(lián)的軍事通信一張網(wǎng)，支撐聯(lián)合作戰(zhàn)的信息通聯(lián)要求”為目標(biāo)，公司持續(xù)進(jìn)行融合通信產(chǎn)品創(chuàng)新，并向多軍兵種拓展。隨著信息化條件下聯(lián)合作戰(zhàn)要求的提升，公司融合通信業(yè)務(wù)有望蓄勢(shì)待發(fā)。
　　信息安全局勢(shì)嚴(yán)峻，業(yè)務(wù)發(fā)展迎來東風(fēng)。公司信息安全業(yè)務(wù)專注于國產(chǎn)可控信息安全領(lǐng)域，構(gòu)建與指揮信息體系相協(xié)同的安全信息傳輸體系，確保點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、端到端信息的安全傳送與防護(hù)。近年來，國內(nèi)信息安全事件頻發(fā)，國家信息安全的重要性日益凸顯，信息安全板塊有望迎發(fā)展東風(fēng)。公司是國內(nèi)信息安全重大新型產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一。隨著該產(chǎn)品2024年進(jìn)入批產(chǎn)期，未來3年，公司信息安全業(yè)務(wù)收入CAGR將達(dá)69%，實(shí)現(xiàn)從1到10的發(fā)展跨越。
　　投資建議：公司通過長期的技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建了符合全軍信息體系架構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的基于“云網(wǎng)端”的完整產(chǎn)品體系，將深度受益于軍隊(duì)信息化建設(shè)的提升。預(yù)計(jì)公司2023至2025歸母凈利分別為0.96/1.57/2.17億元，EPS為0.63/1.03/1.42元，PE為34x/21x/15x。公司產(chǎn)能未來5年無憂，需求側(cè)前景明朗。目前市值僅32億，彈性較大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地金額不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。