>> 東方證券-2025年3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：外部環(huán)境與內(nèi)部政策共同影響通脹-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
事件：2025年4月10日統(tǒng)計(jì)局公布最新通脹數(shù)據(jù)，2025年3月CPI同比-0.1%，前值0.7%，環(huán)比-0.4%，前值-0.2%；PPI同比-2.5%，前值-2.2%，環(huán)比-0.4%，前值-0.1%。
食品項(xiàng)同比降幅收窄，同時(shí)核心CPI有所回暖：
氣候以及季節(jié)性影響減輕，食品項(xiàng)CPI降幅收窄。3月食品項(xiàng)CPI同、環(huán)比分別為1.4%、-1.4%（前值為-3.3%、-0.5%，后同），同比降幅收窄，且據(jù)統(tǒng)計(jì)局，對(duì)CPI同比的下拉影響比上月減少約0.35個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，豬肉、蛋、鮮菜、鮮果的CPI同比增速分別上升2.6、1.1、5.8、2.7個(gè)百分點(diǎn)。
核心CPI同比增速回升，且高于去年12月。3月非食品項(xiàng)和核心CPI同比增速分別為0.2%、0.5%（-0.1%、-0.1%），均有所好轉(zhuǎn)，但更加值得注意的是，2025年3月核心CPI同時(shí)高于同年2月累計(jì)同比（0.3%）和去年12月當(dāng)月同比（0.4%）：（1）服務(wù)項(xiàng)同比增速上升。3月服務(wù)CPI同比為0.3%（-0.4%），回升幅度較大主要是因?yàn)槁糜畏猪?xiàng)降幅收窄，3月旅游CPI同比-0.9%（-9.6%），與春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)減輕有關(guān)。（2）以家用器具為首的工業(yè)消費(fèi)品CPI顯著上升。3月消費(fèi)品CPI同比為-0.4%（-0.9%），收窄一方面和前文提到的食品項(xiàng)有關(guān)，但更重要的因素可能來自部分耐用消費(fèi)品，如3月家用器具CPI同比為-0.3%（-3.3%），較去年12月當(dāng)月同比-3.3%明顯上升；據(jù)統(tǒng)計(jì)局，文娛耐用消費(fèi)品和服裝價(jià)格分別上漲2.0%和1.5%（1.4%）。綜合來看，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比上漲0.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。
PPI同比增速下滑。（1）能源行業(yè)拖累上游PPI。3月采掘業(yè)和原材料行業(yè)PPI同比分別為-8.3%、-2.4%（-6.3%、-1.5%）。其中，能源行業(yè)PPI同比增速延續(xù)前期下行，煤炭開采和洗選業(yè)PPI同比為-14.9%（-12.5%），據(jù)統(tǒng)計(jì)局，可能是因?yàn)殡娒簬齑嫣幱诟呶?，加之新能源發(fā)電具有一定替代作用；石油和天然氣開采業(yè)同比增速為-8.5%（-3.3%），考慮到新的國際貿(mào)易摩擦以及歐佩克+增產(chǎn)計(jì)劃，后續(xù)降幅仍有擴(kuò)大可能。與此同時(shí)，部分上游原材料行業(yè)通脹延續(xù)前期企穩(wěn)。黑色金屬采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等PPI同比增速均小幅上升。
（2）中游裝備制造業(yè)PPI同比增速分化。分項(xiàng)來看，3月鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)PPI同比增速分別為0%、-2.4%、-1.4%（0.4%、-1.8%、-1.3%）。中游裝備制造業(yè)PPI下行可能與貿(mào)易摩擦有關(guān)，舉例來說，電子設(shè)備制造業(yè)增速下行幅度較大，從已經(jīng)公布的1-2月手機(jī)和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（平板、筆記本等）出口數(shù)據(jù)來看，2024年12月-2025年2月對(duì)美和非美出口增速出現(xiàn)了明顯的“剪刀差”，2月首輪美國關(guān)稅落地后可能已經(jīng)對(duì)這些行業(yè)產(chǎn)生了一定影響。不過受益于設(shè)備更新政策，仍有部分行業(yè)PPI回升，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，制藥專用設(shè)備制造價(jià)格同比上漲6.1%，包裝專用設(shè)備制造價(jià)格同比上漲1.9%，紡織專用設(shè)備制造價(jià)格同比上漲0.2%。
（3）消費(fèi)品行業(yè)PPI走勢(shì)也有分化。3月生活資料PPI當(dāng)月同比為-1.5%（-1.2%），食品、一般消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品PPI同比分別為-1.4%、0.7%、-3.4%（-1.6%、0.9%、-2.5%）。分項(xiàng)來看，必選消費(fèi)增速普遍上升，如農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)PPI同比分別為-3.2%、-1.1%、-0.9%（-4.2%、-1.7%、-1%）?？蛇x消費(fèi)行業(yè)有所分化，如紡織業(yè)、紡織服裝PPI同比分別為-2.3%、-0.5%（-2.1%、-0.2%）；而部分行業(yè)受益于促消費(fèi)政策，PPI增速上行，新能源車整車制造價(jià)格同比下降1.1%，降幅比上月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。
3月的通脹數(shù)據(jù)特征明顯，受外部環(huán)境影響較大的行業(yè)通脹數(shù)據(jù)有所下滑，而具有內(nèi)需政策支撐的行業(yè)則有所好轉(zhuǎn)，例如部分耐用消費(fèi)品、高技術(shù)行業(yè)和裝備制造業(yè)等。展望后續(xù)，內(nèi)外部環(huán)境變化及相應(yīng)對(duì)沖將是影響通脹數(shù)據(jù)走勢(shì)的主要線索。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣沖突演繹導(dǎo)致大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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