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投資要點(diǎn)
　　避險(xiǎn)+降息+央行購金三大催化，看好金價(jià)持續(xù)上行
　　黃金：美債避險(xiǎn)價(jià)值缺失，黃金價(jià)值陡升
　　避險(xiǎn)資產(chǎn)僅剩黃金：美債與黃金是動(dòng)蕩時(shí)期全球投資者的標(biāo)的，但美債流動(dòng)性危機(jī)使短期內(nèi)美債避險(xiǎn)屬性已喪失，短期內(nèi)具備避險(xiǎn)屬性的金融資產(chǎn)僅剩黃金。當(dāng)美國國債存在流動(dòng)性危機(jī)，黃金避險(xiǎn)價(jià)值陡升，是近期黃金大幅上行的主要原因之一。
　　美債流動(dòng)性危機(jī)：關(guān)稅風(fēng)波導(dǎo)致美債收益率迅速上行，30年美債收益率4月11日已達(dá)4.9%，較4月1日上行50個(gè)BP。債券收益率上行代表債券價(jià)格不斷下行，相關(guān)持有人面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，債券美債拍賣需求疲軟+基差交易平倉使美債在短期內(nèi)失去避險(xiǎn)屬性。
　　同時(shí)，美債拍賣的情況也不容樂觀，顯示市場對美債信任程度進(jìn)一步下行。
　　本周較早的三年期和10年期美債拍賣的主要看點(diǎn)是直接競標(biāo)者獲配比例銳減。直接競標(biāo)者獲配比例作為衡量美國國內(nèi)需求的指標(biāo)，包括對沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司、銀行、政府機(jī)構(gòu)和個(gè)人在內(nèi)的直接競標(biāo)者的獲配比例。當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周周四，美國財(cái)政部拍賣220億美元30年期國債，得標(biāo)利率為4.813%，中標(biāo)利率飆升。盡管得標(biāo)收益率偏高，但比預(yù)發(fā)行利率4.839%低了2.6個(gè)基點(diǎn)。這是得標(biāo)收益率低于預(yù)發(fā)行利率的歷史上第三大偏離，也是2022年11月以來的最大偏離。顯示目前拍賣市場對于不同期限、一二級美債市場分歧較大，美債缺失避險(xiǎn)屬性。
　　我們認(rèn)為，拍賣各項(xiàng)指標(biāo)不及預(yù)期顯示市場對美國國債流動(dòng)性與避險(xiǎn)屬性已逐漸弱化，黃金理應(yīng)接過大棒，在避險(xiǎn)屬性上獲得充分溢價(jià)。
　　季調(diào)CPI意外轉(zhuǎn)負(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間打開
　　美國季調(diào)后CPI3月意外轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.1%（市場預(yù)期0.1%）。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息的阻礙在于美國通脹，目前通脹明顯下行，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息空間再次打開。
　　根據(jù)Fedwatch最新數(shù)據(jù)顯示，5月議息會(huì)議降息概率已近30%，6月議息會(huì)議降息概率為87.5%。國債期貨市場已對美聯(lián)儲(chǔ)降息充分定價(jià)。黃金作為典型的零息資產(chǎn)，降息空間的打開有助于價(jià)格上行。
　　中國央行購金步伐繼續(xù)，推升金價(jià)中樞
　　2025年3月中國央行黃金儲(chǔ)備繼續(xù)上行，較2月增持9萬盎司黃金。央行黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示中國央行繼續(xù)購入黃金補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備。24Q4全球央行凈買入黃金333噸，2024全年凈買入黃金1045噸，而2024年全球黃金產(chǎn)量為3300噸，央行購金已占全球產(chǎn)量的三分之一。日益增長的央行需求不斷推高黃金價(jià)格。
　　推薦標(biāo)的：
　　我們認(rèn)為，在金價(jià)不斷新高的背景下，黃金股已具備投資價(jià)值，存在補(bǔ)漲的空間，我們推薦貴金屬業(yè)務(wù)利潤占比高，未來黃金產(chǎn)量成長性好的公司。
　　黃金：赤峰黃金，招金礦業(yè)，山金國際等
　　白銀：盛達(dá)資源
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，央行購金數(shù)量不及預(yù)期