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事件：公司公告2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)及25Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為146.67/10.56億元，同比+3.20%/+63.74%；其中預(yù)計(jì)24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為18.21/虧損2.32億元，同比+1.32%/減虧。25Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.60-1.72億元，同比增長(zhǎng)55.96%-67.66%，業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。
　　改革紅利持續(xù)釋放，驅(qū)動(dòng)24年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2024年?duì)I收預(yù)計(jì)同比+3.20%，其中銷量同比+1.57%至400.44萬(wàn)噸，噸酒營(yíng)收同比+1.60%至3663元/噸，其中U8增勢(shì)強(qiáng)勁，銷量同比+31.40%至69.60萬(wàn)噸，拉動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。24Q4營(yíng)收同比+1.32%，銷量、噸酒營(yíng)收分別同比+8.91%、-6.97%，噸酒營(yíng)收下降預(yù)計(jì)與非啤酒業(yè)務(wù)收入擾動(dòng)有關(guān)。2024年歸母凈利潤(rùn)率同比+2.66pct至7.20%，盈利能力顯著提升：1)全年量?jī)r(jià)節(jié)奏穩(wěn)健；2）成本紅利疊加內(nèi)部降本增效，預(yù)計(jì)毛銷差持續(xù)改善，此外預(yù)計(jì)所得稅率下降、子公司減虧（24年歸母凈利潤(rùn)/利潤(rùn)總額比值同比+5.12pct），整體盈利能力明顯提升。
　　 U8大單品增勢(shì)不減，25Q1業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。25Q1預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.96%-67.66%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期：1）大單品U8銷量保持30%+的高增，預(yù)計(jì)一季度銷量平穩(wěn)、升級(jí)持續(xù)兌現(xiàn)；2）預(yù)判25年原料成本仍有紅利貢獻(xiàn)，毛利率有望提升，此外內(nèi)部挖潛提效有望帶動(dòng)子公司持續(xù)減虧，預(yù)計(jì)凈利率保持上行。
　　公司改革α持續(xù)兌現(xiàn)，看好中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)能向上。短期來(lái)看，在餐飲場(chǎng)景修復(fù)下的行業(yè)β之外，公司改革動(dòng)能充足、團(tuán)隊(duì)士氣高漲，預(yù)計(jì)核心單品U8銷量維持快速增長(zhǎng)并帶動(dòng)噸價(jià)升級(jí)，成本端在降本增效舉措下預(yù)計(jì)仍有一定彈性，2025年作為“十四五”收官之年，公司業(yè)績(jī)高增尤可期待。中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面U8大單品處于快速放量周期，品牌推廣高舉高打，渠道分銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，已形成良好的終端自點(diǎn)、品牌勢(shì)能向上；另一方面公司內(nèi)部改革決心、信心堅(jiān)定，強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)，充分發(fā)揮總部職能持續(xù)深化九大變革，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問(wèn)題，優(yōu)化供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，提升經(jīng)營(yíng)效率，看好公司中期利潤(rùn)率提升彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)最新公告我們略微調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收分別為146.67/156.22/164.07億元，同比+3.2%/+6.5%/+5.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為10.56/14.13/16.84億元，同比+63.9%/+33.8%/+19.2%，EPS分別為0.37/0.50/0.60元，以2025/4/10收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為35.2/26.3/22.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大單品銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。