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滬鎳基本面邏輯：遠端存在出清邏輯的預期與前期宏觀擾動共振施壓重心，而短期宏觀情緒稍有回暖，現(xiàn)實面鎳礦偏緊和冶煉端累庫不及預期或給予鎳價支撐。市場低位補庫導致國內顯性累庫預期未充分兌現(xiàn)，宏觀施壓鎳價后，現(xiàn)貨升水有所抬升，國內仍維持去庫態(tài)勢。加拿大安大略省省長提出禁止向美國出口鎳的可能，市場存在對美國“搶進口”擔憂。以短線成本曲線看，精煉鎳估值或有從火法一體化向外購火法原料生產路徑切換的可能。短期國內鎳礦港口庫存偏低，印尼鎳礦亦偏緊且溢價堅挺，疊加特許權使用費政策或小幅抬升火法成本，火法路徑鎳產品仍有托底的支撐。但要注意，盡管鎳礦基本面變化有限，但由于鎳鐵基本面轉向負反饋的承壓，從轉產經濟性的角度考慮，鎳價的上方空間亦有所收斂。就長期而言，若鎳礦矛盾能在中期出現(xiàn)一定的緩和，且參照印尼前兩年鎳礦行情，鎳礦溢價自三季度或有見頂回調的規(guī)律，若精煉鎳供應周期復刻鎳鐵、硫酸鎳依次走過的“高利潤-放量-去估值-去產量”路徑，隨著階段性補庫結束后回歸累庫，“去估值-去產量”或成為長線預期。整體而言，短期鎳礦及火法成本支撐+精煉庫存邊際去化邏輯起到托底的作用，但是遠端仍存在出清邏輯的壓力，建議動態(tài)跟蹤全球貿易政策對交易節(jié)奏的影響。
　　不銹鋼基本面邏輯：宏觀情緒主導邊際，基本面或限制彈性，高排產格局下季節(jié)性去庫偏慢，負反饋預期施壓鋼價并向鎳鐵傳導，短期鎳礦矛盾或托底火法成本。全球貿易壁壘擾動宏觀情緒，期貨盤面率先下行，基本面亦拖累現(xiàn)貨，基差高位有所回調?；久娑?，不銹鋼季節(jié)性去庫速度較往年略慢，同時在高排產預期下，中期淡季消化仍需考驗。頭部企業(yè)排產高位增加，中聯(lián)金排產預期小幅回調，4月不銹鋼排產預期348萬噸，同/環(huán)比+6%/+0%。同時，中期市場對5月到期倉單流出存在預期，基本面預期仍有壓力。從上游原料來看，市場在節(jié)后積極補庫，鎳鐵庫存明顯去化，不過目前印尼GNI鎳鐵項目產線正在逐步恢復，3月內開工率回升20%至50%，或計劃4月底實現(xiàn)正常生產狀態(tài)，同時受到下游不銹鋼負反饋壓力，鎳鐵成交價格回落，折算不銹鋼標品的成本或向1.33萬元/噸回調。印尼鎳礦矛盾偏緊，溢價較節(jié)后上行9至24美金/濕噸，印尼鎳鐵回流的到港含稅成本或上移至950-960元/鎳，對下方空間形成托底。
　　庫存變化：
　　1）中國精煉鎳社會庫存減少2549噸至42896噸。其中，倉單庫存減少2907噸至24464噸；現(xiàn)貨庫存增加408噸至12607噸；保稅區(qū)庫存減少50噸至5825噸。LME鎳庫存增加4242噸至204492噸。
　　2）有色網3月31日鎳鐵庫存半月度減少11%至20483噸，較去年同比減少27%。
　　3）不銹鋼庫存變化：全國不銹鋼社會庫存1084431噸，周環(huán)比減0.29%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量702352噸，周環(huán)比增0.59%。熱軋不銹鋼庫存總量382079噸，周環(huán)比減1.86%
　　4）根據(jù)鋼聯(lián)，中國14港港口鎳礦庫存減少17.86萬濕噸至667.14萬濕噸。以鎳礦產地分，菲律賓鎳礦661.64萬濕噸，其他國家5.5萬濕噸；以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦346.24萬濕噸，中高品位鎳礦320.9萬濕噸。
　　市場消息：
　　1）據(jù)3月18日鋼聯(lián)資訊，經過1-2月的減產，目前印尼GNI鎳鐵項目產線已逐步恢復，產能利用率在3月內從三成增至五成，預計該工廠3月內產量增加約0.2萬金屬噸/月。4月該工廠將繼續(xù)提高產能利用率，計劃4月底實現(xiàn)正常生產狀態(tài)。
　　2）印尼政府近期對非稅國家收入提出相關調整建議，鎳礦、鎳鐵、鎳生鐵和鎳锍資源稅率分別由10%、2%、5%和2%提高至浮動區(qū)間14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。
　　3）3月3日加拿大安大略省省長福特針對美國關稅威脅，提出安大略省的礦產也是關稅斗爭的關鍵，或將停止向美國出口鎳。
　　4）根據(jù)鋼聯(lián)，2024年12月18日，由于Ramu HPAL項目制酸工廠兩臺鼓風機中的一臺發(fā)生機械故障，該公司宣布短期減產。目前，鼓風機的機械維修和更換現(xiàn)已完成，2月20日Nickel 28官網發(fā)布公告稱，其所參股的Ramu鎳鈷項目Basamuk HPAL工廠已成功恢復滿負荷生產。2025年，Ramu鎳鈷項目MHP指導產量約為3.2萬鎳金屬噸。
　　5）3月18日上海有色網資訊，印尼能源和礦產資源部（ESDM）發(fā)出強烈信號，即與提高礦產和煤炭特許權使用費相關的新規(guī)則將在開齋節(jié)或2025年3月31日之前發(fā)布。
　　6）根據(jù)中國新聞網，中國國務院關稅稅則委員會4日發(fā)布公告，自2025年4月10日12時01分起，對原產于美國的所有進口商品加征34%關稅。