>> 光大證券-海外TMT行業(yè)中美關(guān)稅互搏對半導體行業(yè)的影響點評：關(guān)稅驅(qū)動國產(chǎn)替代加速，模擬、射頻、成熟制程代工等領(lǐng)域受益-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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來源： |
光大證券 |
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作者： |
付天姿 |
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事件：美國對華征收的“對等關(guān)稅”稅率飆升至125%，中國強硬反制。美國2月1日對中國進口商品加征10%關(guān)稅，并于3月3日以“芬太尼問題”將額外關(guān)稅10%上調(diào)至20%。4月2日美國總統(tǒng)特朗普簽署“對等關(guān)稅”行政令，針對中國實施34%對等關(guān)稅。中國4月4日宣布關(guān)稅反制，對美國所有進口產(chǎn)品加征34%關(guān)稅。4月8日，美國宣布對中國進口產(chǎn)品“對等關(guān)稅”由34%上調(diào)至84%，疊加此前稅率，部分商品綜合稅率高達104%；4月9日，中國宣布進一步反制，對美國進口產(chǎn)品加征關(guān)稅稅率由34%提升至84%。4月9日，美國總統(tǒng)宣布對不采取報復行動的國家實施90天的關(guān)稅暫緩，僅保留10%的基礎(chǔ)關(guān)稅，同時宣布美國對中國進口產(chǎn)品加征的“對等關(guān)稅”稅率升至125%；4月10日，中國宣布對美國進口產(chǎn)品的加征關(guān)稅稅率由84%提至125%，并表示美國若繼續(xù)關(guān)稅數(shù)字游戲，中國將“不予理會”。
中國發(fā)布原產(chǎn)地認證新規(guī)，美國宣布對手機等的“美國成分”豁免“對等關(guān)稅”。近日，中國和美國相繼出臺對征收關(guān)稅的進一步指導規(guī)定。1）4月11日，中國半導體行業(yè)協(xié)會發(fā)布關(guān)于半導體產(chǎn)品“原產(chǎn)地”認定規(guī)則的緊急通知，明確表示“集成電路”原產(chǎn)地認定為“晶圓流片工廠”所在地而非“封裝測試工廠”所在地。2）美國對手機、電腦等產(chǎn)品進行豁免。4月12日，美國政府發(fā)布產(chǎn)品豁免清單，若豁免產(chǎn)品的“美國成分”占該進口商品海關(guān)報關(guān)總價的20%及以上，則“美國成分”不加征額外關(guān)稅，只對“非美國成分”加征對等關(guān)稅，具體豁免產(chǎn)品涉及智能手機、電腦與周邊設備、半導體、半導體制造設備、存儲設備等。此項豁免利好蘋果及其產(chǎn)業(yè)鏈，系很多消費電子產(chǎn)品不在美國生產(chǎn)，而在美國建設生產(chǎn)線需要多年時間，豁免政策將有效減弱關(guān)稅政策對于科技公司和消費者的沖擊。
中國原產(chǎn)地認證利空美系IDM廠商，有望打亂美國芯片制造回流戰(zhàn)略。1）以流片地認證原產(chǎn)地，美系IDM廠商競爭力受損，利好國內(nèi)CPU、存儲、模擬、射頻、功率類廠商。新規(guī)發(fā)布前，美國流片生產(chǎn)的半導體若在東南亞或中國封裝測試，原產(chǎn)地可按照“封裝地”認定，但明確原產(chǎn)地按“流片地”后，美系IDM廠商價格競爭力下降，包含CPU廠商英特爾、模擬廠商ADI和德州儀器、射頻廠商Qorvo、存儲廠商美光科技、功率廠商安森美半導體等，利好國內(nèi)相關(guān)廠商加速國產(chǎn)替代。2）美國芯片制造回流戰(zhàn)略被打亂，利好中國成熟制程晶圓代工廠。我們認為，若中國關(guān)稅反制政策長期存在，一方面國產(chǎn)模擬、功率、射頻廠商競爭力增強，為晶圓廠的成熟制程帶來更多訂單；另一方面，美系IDM廠商有望從美國流片轉(zhuǎn)向中國晶圓廠代工，以規(guī)避中國加征關(guān)稅影響?？紤]到華虹同歐洲企業(yè)正在推進“China for China”戰(zhàn)略，且與意法半導體在40nm MCU領(lǐng)域合作，與英飛凌合作也在積極推薦，具備承接大型海外客戶訂單經(jīng)驗；疊加華虹半導體代工產(chǎn)品以射頻芯片、分立器件、模擬芯片和MCU為主，我們認為華虹半導體有望獲得美系IDM訂單。
當前美國對半導體產(chǎn)品進口關(guān)稅豁免，即使征收、中國晶圓廠所受影響有限2024Q4，中芯國際和華虹半導體美國區(qū)營收占比為8.9%和8.9%，且海外客戶推行在地化生產(chǎn)戰(zhàn)略，實際出口比例有限。供應鏈安全角度考慮，中國芯片公司有望加速代工環(huán)節(jié)回流，晶圓廠業(yè)績有望受益于國產(chǎn)替代進程加速。
投資建議：中美持續(xù)性高關(guān)稅將推動半導體國產(chǎn)替代加速。1）關(guān)稅政策為模擬、射頻、存儲、CPU等芯片廠商帶來結(jié)構(gòu)性機會。中國關(guān)稅反制將抬升美系IDM廠商成本，國產(chǎn)芯片廠商有望獲得更多市場份額。2）晶圓代工廠國產(chǎn)替代加速，成熟制程需求有望提升，利好華虹半導體(1347.HK)和中芯國際(0981.HK)。華虹半導體：受益于中國客戶競爭力增強、預計訂單增長，并有望承接美系IDM廠商的成熟制程訂單；中芯國際：供應鏈安全問題將驅(qū)動更多中國芯片廠商回流國內(nèi)晶圓廠代工。
風險提示：宏觀經(jīng)濟低迷風險；下游需求不及預期；行業(yè)競爭加劇風險。
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