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2025年4月10日，國?；ぞ皻庵笖?shù)為94.55，較4月3日下降1.48。
　　投資建議：磷礦石供需緊張局面仍將延續(xù)，價(jià)值有望重估，重視芭田股份磷礦產(chǎn)能擴(kuò)張?；び型瓉硌a(bǔ)庫周期。
　　美國加關(guān)稅對中國化工企業(yè)影響有限。美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普正式簽署“對等關(guān)稅”行政令，宣布實(shí)施新一輪全面關(guān)稅政策。此次美國對中國加征關(guān)稅將會(huì)導(dǎo)致中國的一部分出口受阻，由于中國化工品產(chǎn)能在全球占比較高，所以美國仍需從中國進(jìn)口。我們認(rèn)為，化工品大部分關(guān)稅將會(huì)通過化工品本身及下游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至美國企業(yè)，對中國的企業(yè)影響較小。
　　4月4日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)公布公告，自2025年4月10日12時(shí)01分起，對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。4月4日，市場監(jiān)管總局宣布，因杜邦中國集團(tuán)有限公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，市場監(jiān)管總局依法對杜邦中國集團(tuán)有限公司開展立案調(diào)查。（1）中國從美國進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品較多，加征關(guān)稅后，將導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，化肥、農(nóng)藥板塊有望受益。（2）自主可控產(chǎn)業(yè)鏈有望受益，利好半導(dǎo)體化學(xué)品、電子化學(xué)品、新材料等。（3）美國油氣進(jìn)口可能受到影響，石化板塊有望受益。關(guān)注中國石油、中國石化、中國海油、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化等。
　　磷礦石供需緊張局面仍將延續(xù)，價(jià)值有望重估。供給端：現(xiàn)有在建產(chǎn)能延期嚴(yán)重，需重點(diǎn)關(guān)注在產(chǎn)產(chǎn)能衰竭和品位下降的問題。需求端：磷肥需求有望穩(wěn)中有增；磷酸鐵鋰電池需求旺盛，大量凈化磷酸項(xiàng)目在建，精細(xì)磷化工需求快速增長。
　　重視芭田股份磷礦產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)芭田股份2023年年報(bào)，公司磷礦石產(chǎn)能90萬噸/年，2025年2月10日磷礦石許可開采規(guī)模擴(kuò)大至200萬噸/年，同時(shí)，公司擬進(jìn)行小高寨磷礦二期項(xiàng)目建設(shè)，新增產(chǎn)能90萬噸/年，建成后小高寨磷礦開采產(chǎn)能合計(jì)290萬噸/年；選礦規(guī)模擬達(dá)到120萬噸/年。疊加磷肥、硫磺價(jià)格上漲，公司硝酸法磷肥工藝無磷石膏，較硫酸法成本優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)，磷肥營養(yǎng)更豐富。公司提高分紅，明確2024-2026年以現(xiàn)金分紅金額不少于此三年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)可供分配利潤總額的60%。2025年化工行業(yè)有望迎來補(bǔ)庫存周期，基于三個(gè)判斷：1）庫存逐漸去化，隨著化工產(chǎn)品價(jià)格在2024年8月份急劇下降，當(dāng)前主要化工產(chǎn)品持續(xù)去庫，整體庫存水平處于歷史較低水平，2025年有望見底；2）盈利見底，2024Q3主要化工龍頭企業(yè)利潤率達(dá)到2020年以來的歷史底部，2020年以來，全球化工產(chǎn)能成本曲線更加陡峭，歐洲化工裝置已成為全球成本最高的邊際產(chǎn)能，三季度歐洲部分產(chǎn)能虧損加??；3）展望2025年，中國和美國財(cái)政政策有望加碼，歐洲部分裝置加速退出，化工有望迎來補(bǔ)庫存周期。中國優(yōu)勢企業(yè)的成本和效率優(yōu)勢已經(jīng)非常穩(wěn)固，且仍在持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，中國優(yōu)勢企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了市占率提升階段，產(chǎn)能的擴(kuò)張對業(yè)績的拉動(dòng)確定性相對較強(qiáng)，龍頭企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了業(yè)績長周期向上的階段。同時(shí)，對于部分供給端受限的行業(yè)，隨著需求的回升，這部分行業(yè)的景氣度有望持續(xù)提升，值得重點(diǎn)關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注四大機(jī)會(huì)：
　　1）低成本擴(kuò)張。主要公司包括但不限于：萬華化學(xué)、輪胎（賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎、風(fēng)神股份、三角輪胎、浦林成山等）、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源、華魯恒升、遠(yuǎn)興能源、復(fù)合肥（新洋豐、云圖控股、史丹利、芭田股份）、龍佰集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工、農(nóng)藥制劑（潤豐股份）、華峰化學(xué)、亞鉀國際等。
　　2）景氣度提升。磷礦石（芭田股份、云天化、川恒股份）、輪胎設(shè)備（軟控股份）、制冷劑（巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份、永和股份）、民爆（廣東宏大、易普力、江南化工、高爭民爆、雪峰科技等）、滌綸長絲（桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化）、磷礦石（云天化、川恒股份、芭田股份）、農(nóng)藥（揚(yáng)農(nóng)化工、潤豐股份、利民股份、廣信股份、利爾化學(xué)）、芳烴（恒力石化、榮盛石化、東方盛虹）、螢石（金石資源）、粘膠短纖（三友化工）、不溶性硫磺（陽谷華泰）、維生素（新和成、兄弟科技、浙江醫(yī)藥、花園生物、振華股份、安迪蘇）、合盛硅業(yè)、錦綸（聚合順、臺(tái)華新材、華鼎股份）等。
　　3）新材料。關(guān)注下游的景氣度和突破情況，優(yōu)選增長快、空間大、國產(chǎn)化率低的行業(yè)。電子化學(xué)品（陽谷華泰、德邦科技、國瓷材料、萬潤股份、圣泉集團(tuán)、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（藍(lán)曉科技）、PI膜（瑞華泰）、利安隆、中復(fù)神鷹、合成生物學(xué)（凱賽生物、華恒生物）、植物膠囊（山東赫達(dá)）、航空航天材料（振華股份、斯瑞新材、寶鈦股份）等。
　　4）高股息。央國企具有高分紅率、低負(fù)債率、穩(wěn)定ROE水平，且具有較好的資源優(yōu)勢和穩(wěn)固的競爭格局優(yōu)勢，我們看好高股息率化工央國企投資機(jī)會(huì)，主要包括中國石油、中國海油、中國石化、中國化學(xué)等企業(yè)。
　　我們?nèi)匀恢攸c(diǎn)看好各細(xì)分領(lǐng)域龍頭。
　　投資建議：
　　展望2025年，中國和美國財(cái)政政策有望加碼，歐洲部分裝置加速退出，化工有望迎來補(bǔ)庫存周期。同時(shí)，對于部分供給端受限的行業(yè)，隨著需求回升，