>> 太平洋證券-紡服&零售行業(yè)周報：關稅政策動態(tài)演變下，制造風險緩和，內需潛力凸顯-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 1572KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
郭彬 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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本周財報更新：1）安踏體育：25Q1公司流水同增中雙位數(shù)，其中安踏牌/FILA實現(xiàn)高單位數(shù)增長，其他品牌（包括迪桑特、可隆、MAIA）流水同增65-70%，庫銷維持健康，整體運營表現(xiàn)超預期；公告以2.9億美元現(xiàn)金收購德國狼爪，預計在25Q2或Q3完成交割，多品牌戰(zhàn)略布局繼續(xù)推進；2）華利集團：24年收入240億元/同+19.35%，歸母凈利潤38.4億元/同+20.00%，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利26.84億元，分紅率70%，24年量/價分別同比+17.5%/+1.6%，老客采購恢復疊加新客逐步放量帶來的量增驅動；其中Adidas作為新客戶于24年9月開始量產出貨，增長勢頭強勁，有望貢獻新增量。3）太平鳥：25Q1收入16.7億元/同比-7%，歸母凈利潤1.2億元/同比-22%，Q1表現(xiàn)整體符合預期，公司戰(zhàn)略調整效果逐步顯現(xiàn)，毛利率改善明顯，靜待利潤彈性釋放。
持續(xù)跟蹤關稅政策，對等關稅落地及細則仍存在較大不確定性。4月2日，美國宣布4月9日起對貿易逆差國加征“對等關稅”，其中中國/越南/印尼/柬埔寨/孟加拉分別加征34%/46%/ 32%/49%/37%；4月4日，中國對美加征34%關稅；4月8日，美方宣布將對中關稅提至104%，4月9日，中對美加征關稅提升至84%；4月10日，美國宣布對中關稅提升至125%，對其他國家暫停90天額外關稅，僅保留10%基準稅率；4月10日，越南政府聲明稱與美國啟動互惠貿易談判，同意相互取消非關稅壁壘；4月11日中國宣布對美進口商品加征關稅提升至125%。
核心觀點：1）制造端：關稅擾動下，短期市場情緒帶動估值調整，制造端頭部企業(yè)顯著超跌，隨著關稅政策演變，制造鏈避險情緒高點已過，短期有望迎來修復。我們認為受美國對等關稅政策影響，短期市場情緒處于低點，估值顯著調整；當前關稅細則仍存在較大不確定性（如談判進展/品類豁免可能性/關稅如何分配等），且制造企業(yè)經(jīng)歷上一輪關稅變化后，積累了豐富的應對經(jīng)驗、基本面方面表現(xiàn)更為韌性，根據(jù)我們跟蹤的制造商反饋，目前多數(shù)大品牌客戶表現(xiàn)冷靜、尚未調整訂單數(shù)量和發(fā)貨節(jié)奏；密切跟蹤關稅政策動態(tài)，把握超跌制造頭部企業(yè)中長期的積極因素帶來的估值修復機會。2）品牌端：內需風險偏好提升，復蘇超預期企業(yè)有望迎來估值修復行情。以品牌服飾為代表的可選消費在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步復蘇的通道，宏觀環(huán)境好于2024年；短期內受到內需風險偏好提升，疊加促消費政策的傳導，復蘇超預期的企業(yè)有望迎來估值的修復行情。
本周市場指數(shù)表現(xiàn)：上證指數(shù)/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300/恒生指數(shù)分別變動-3.11%/-5.13%/-6.73%/-2.87%/-8.47%。其中紡織服飾/美容護理/商貿零售分別變動-5.72%/-2.55%/ +2.88%，較上證指數(shù)分別跑輸2.61pct、跑贏0.56pct、跑贏5.99pct，在31個申萬一級行業(yè)中分別排名第23位、第8位、第2位。本周市場漲幅最大的板塊是農林牧漁（+3.28%），跌幅最大的板塊是電力設備（-8.09%）。
行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1）紡服：Cotlook A指數(shù)/中國棉花價格指數(shù)/羊毛綜合指數(shù)分別較上周變動-1.3%/-4.2%/-4.3%，粘膠短纖/粘膠長絲較上周變動-1.5%和持平，滌綸長絲POY/FDY/DTY變動-5.4%/-4.9%/-3.7%，PA66較上周持平，錦綸絲POY/FDY/DTY變動-1.9%/-0.9%/-1.8%。2）美護&珠寶：原油/棕櫚油/聚丙烯指數(shù)/低密度聚乙烯價格/黃金Au9999價格/白銀價格分別較上周變動-2.95%/-5.09%/-1.67%/-3.16%/+2.46%/-3.38%。3）出口數(shù)據(jù)：①出口端：據(jù)越南統(tǒng)計局統(tǒng)計，25年3月越南紡織品和服裝出口同比+14.77%（M1-2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1-2同比+10.1%）。②企業(yè)端：根據(jù)各家企業(yè)公布的2025年3月收入情況，豐泰/裕元（制造分部）/志強/鈺齊營收同比增速分別為-1.5%/+3.5% /+40.1%/+24.8%，大部分制造企業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，訂單增長的確定性高，增速差異或與品牌客戶結構以及訂單交付周期有關。
投資建議：1）政策提振消費，關注內需復蘇：①高景氣賽道+優(yōu)質公司：安踏體育，361°等；②業(yè)務調整帶來高彈性的公司：海瀾之家、森馬服飾、錦泓集團等；③高分紅和政策催化，紅利資產具備低估值和盈利穩(wěn)定的特點，滿足當前關稅擾動下的避險需求。2）提振消費+估值調整到位，關注零售板塊業(yè)績估值雙擊：愛美客（擬收購韓國Regen，提振市場信心，估值有望重塑）、珀萊雅（多品牌多渠道多抓手、壁壘深厚，合作超頭銷售穩(wěn)?。⒊焙昊ㄏ∪毙缘臅r尚珠寶品牌）、登康口腔（抗敏龍頭，產品升級提價空間足+線上持續(xù)發(fā)力貢獻增量）。3）制造端：當前關稅政策仍存在極大不確定性，關注產能布局多元、美國出口占比低的競爭優(yōu)勢突出的細分龍頭。浙江自然（海外產能占比提升+歐洲占比較高，當前訂單及業(yè)績確定性高）、開潤股份（美國出口占比較低+收購嘉樂布局服裝業(yè)務貢獻新增量）、南山智尚（新材料業(yè)務布局加速推進，關注超高下游應用領域拓展以及錦綸產能建設進展）、華利集團（運動產業(yè)鏈龍頭、議價能力高、份額有望持續(xù)提升）、康隆達（海外產能前瞻布局+超高新材料下游應用領域拓展）等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，行業(yè)競爭加劇，存
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