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核心觀點(diǎn)：
　　周度聚焦：如何看待燕京啤酒遠(yuǎn)期盈利能力？結(jié)合公司市值與可比公司和啤酒指數(shù)的估值計(jì)算市場(chǎng)對(duì)燕京啤酒隱含歸母凈利率可見，當(dāng)前公司市值隱含歸母凈利率約為8-10%，較8.3%的2025年一致預(yù)期歸母凈利率差距較小。我們認(rèn)為燕京啤酒的改革不同于一般企業(yè)“探索式”改革，其他啤酒企業(yè)的改革對(duì)其具備較強(qiáng)的示范性，啤酒行業(yè)的主要參與者得益于穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式和當(dāng)前發(fā)展階段普遍能達(dá)到10%以上的凈利率，我們認(rèn)為未來燕京啤酒大概率能夠達(dá)到當(dāng)前行業(yè)龍頭的盈利能力。從改革勢(shì)能來看，啤酒企業(yè)普遍具備4-5年業(yè)績(jī)釋放窗口期，相較可比公司青島啤酒，燕京自2022年全面改革以來經(jīng)營效率提升更為明顯，展現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)部積極性，看好公司未來改革潛力與報(bào)表彈性。
　　周度跟蹤：（1）本周(4.7-4.11)食品飲料板塊漲跌幅+0.2%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名4/31，跑贏滬深300指數(shù)3.1pct。子板塊中乳品、零食漲跌幅排名靠前，分別為+4.6%、+3.3%，其他酒類、保健品漲跌幅排名靠后，分別為-1.0%、-4.6%。本周食品飲料板塊58/67只個(gè)股上漲/下跌，分別占比46.4%/53.6%。（2）截至4月11日，食品飲料/白酒板塊PE-TTM絕對(duì)估值分別為21.2x/19.8x。相對(duì)估值（較滬深300）分別為1.75/1.64倍。（3）行業(yè)數(shù)據(jù)：本周（截至4.11）散飛批價(jià)2135元，環(huán)周下降15元，原箱飛天批價(jià)2145元，環(huán)周下降20元。普五/國窖1573批價(jià)分別為930元/860元，環(huán)周持平。
　　投資建議：兩條主線選股。成長(zhǎng)主線：由于部分子賽道仍有新品和新渠道催化，市場(chǎng)對(duì)于“稀缺”成長(zhǎng)標(biāo)的將給予一定的估值溢價(jià)，核心推薦：鹽津鋪?zhàn)?、燕京啤酒、東鵬飲料、山西汾酒、今世緣、新乳業(yè)。價(jià)值主線：隨著分紅率的提升，部分穩(wěn)健龍頭配置性價(jià)比顯現(xiàn)。核心推薦：貴州茅臺(tái)、青島啤酒、伊利股份、海天味業(yè)、天味食品、華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、康師傅控股、蒙牛乳業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全問題。