>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)周觀點：強內(nèi)需預期升溫，基本面展現(xiàn)韌性-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 417KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠,王玲瑤,李梓語 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資建議：1、白酒：參考2018年中美貿(mào)易摩擦，在強內(nèi)需預期下白酒板塊有望實現(xiàn)業(yè)績與估值雙修復，建議關注“優(yōu)勢龍頭、紅利延續(xù)、強勢復蘇”三條主線：1）優(yōu)勢龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、老白干酒（本部區(qū)域紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強勢復蘇，彈性標的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：燕京啤酒、鹽津鋪子、有友食品、H&H國際控股財報亮眼，內(nèi)需消費展現(xiàn)韌性，建議尋找強復蘇與高成長兩條主線：1）政策受益或復蘇改善：青島啤酒、燕京啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H國際控股等；2）高景氣度或成長邏輯：三只松鼠、東鵬飲料、鹽津鋪子、百潤股份、仙樂健康、有友食品等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、衛(wèi)龍美味等。
白酒：強內(nèi)需預期升溫，供需改善支撐超額收益。4月2日美國宣布加征關稅，我國強力反制。在全球貿(mào)易摩擦持續(xù)升級背景下，我國擴大內(nèi)需、提振消費的重要性將持續(xù)凸顯，白酒板塊作為內(nèi)需為主的順周期品種有望受益業(yè)績與估值雙修復。上輪2018年中美貿(mào)易摩擦時，白酒板塊展現(xiàn)出較強抗跌屬性，在18年5-10月有明顯超額收益。我們認為當下無論是國內(nèi)經(jīng)濟形勢還是消費環(huán)境亦或是白酒所處周期節(jié)點，相較于18年時情況均有所好轉(zhuǎn)，展望后續(xù)白酒有望再度實現(xiàn)超額收益。近日貴州茅臺和古井貢酒披露24年業(yè)績，龍頭酒企發(fā)展穩(wěn)健且業(yè)績兌現(xiàn)度較好，同時展現(xiàn)了重視股東回報和著眼長遠主動降速的態(tài)度。茅臺24年總營收/歸母凈利潤同比分別+15.7%/+15.4%，24Q4營收/歸母凈利潤同比+12.8%/+16.2%；24年累計分紅率75%，股息率3.4%；25年目標總營收同比+9%左右。古井24年營收/歸母凈利潤同比分別+16.4%/+20.2%，24Q4營收/歸母凈利潤同比分別+4.8%/-1.2%；24Q4環(huán)比降速蓄力來年。此外，茅臺公告將盡快完成剩余約40.5億元的回購及股份注銷程序，并已著手起草新一輪回購和控股股東增持方案；五糧液控股股東也計劃未來6個月增持5~10億元。我們認為在需求側(cè)筑底改善+供給側(cè)強化內(nèi)功+報表側(cè)逐步釋壓三方面因素共振下，白酒板塊基本面改善已經(jīng)在途，同時疊加預期與估值低位，強化內(nèi)需催化下防御屬性與配置價值進一步凸顯，建議擇機布局中長期基本面穩(wěn)健、短期動銷良性且與報表較為匹配的龍頭酒企。
啤酒飲料：燕京U8高成長勢能延續(xù)，椰子水第一品牌IF擬港股上市。啤酒板塊，本周燕京啤酒發(fā)布2024年業(yè)績快報及2025年一季度業(yè)績預告，2024年營業(yè)總收入146.67億元，同比+3.20%；歸母凈利潤10.56億元，同比+63.74%。25Q1預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.6-1.72億元，同比增長55.96%-67.66%。其中大單品燕京U82024年實現(xiàn)銷量69.60萬千升，同比+31.40%；25Q1繼續(xù)保持30%以上高增速。我們認為U8高成長勢能有望延續(xù)，拉動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，疊加內(nèi)部改革紅利，2025年利潤彈性或仍亮眼。據(jù)酒經(jīng)公眾號，25Q1我國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計收入469億元，同比+0.4%，在較高基數(shù)下表現(xiàn)穩(wěn)健，后續(xù)啤酒板塊逐步向旺季過渡，且基數(shù)走低，繼續(xù)重點提示政策刺激、消費信心修復、天氣同比轉(zhuǎn)好等帶來的旺季量、價超預期機會。飲料板塊，本周IFBH在港交所提交上市申請，旗下IF品牌椰子水在中國市場從2020年開始市場份額穩(wěn)居第一，2024年市占率提高至34%，遠超其他品牌。椰子水行業(yè)對原料依賴度較高，布局者眾競爭格局較激烈，但因健康無添加、高口味差異化保持高成長性，建議關注公司業(yè)務的成長性。展望2025年全年在假期延長、出行場景修復的大背景下飲料板塊或延續(xù)高增長態(tài)勢，建議優(yōu)選渠道精細化管理能力領先、具備大單品增長潛力的龍頭公司。
食品：松鼠收購愛折扣參與渠道變革，H&H奶粉觸底向上增速亮眼。本周在關稅及國際貿(mào)易影響下，市場波動較大，但食品飲料作為內(nèi)需消費，體現(xiàn)了充分韌性。我們認為一季報披露前市場普遍關注業(yè)績優(yōu)秀、確定性較強的個股，包括魔芋品類快速放量的鹽津鋪子、鴨掌拓展山姆渠道的有友食品、低溫及區(qū)域擴張且在奶價低位兌現(xiàn)成本紅利的新乳業(yè)等。同時重點關注低估值但具備變化和成長潛力的個股，比如海外市場快速拓展、國內(nèi)傳統(tǒng)渠道改革的甘源食品、拓展線下分銷的三只松鼠。本周三只松鼠公告擬以1.14億元增資及受讓松鼠愛折扣60%的股權(quán)，并以0.13億元對松鼠甄養(yǎng)增資并取得20%股權(quán)，當前愛折扣以硬折扣+軟折扣模式展開多區(qū)域布局，并在加速擴張過程中，深度參與折扣業(yè)態(tài)變革趨勢。本周H&H國際控股發(fā)布25Q1未經(jīng)審核運營數(shù)據(jù)，25Q1收入同比+10.4%，其中ANC/BNC/PNC同比+3.2%/25.3%/8.2%，ANC板塊中Swisse中國市場收入同比+8.9%，表現(xiàn)亮眼；BNC受益于中國內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉強勁增長46.9%實現(xiàn)高速增長；PNC中國市場成功完善渠道優(yōu)化及產(chǎn)品組合高端化調(diào)整，收入同比+13.7%。我們認為在去年同期極低基數(shù)及新客高速拓展下，公司奶粉業(yè)務全年有望較高速增長，Swisse表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，公司經(jīng)營
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