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核心觀點(diǎn)
　　一、進(jìn)出口增速：2025Q1，出口額累計(jì)同比5.8%（2024年累計(jì)同比5.9%），進(jìn)口額累計(jì)同比-7.0%（2024年累計(jì)同比1.1%）。其中3月出口額當(dāng)月同比12.4%、進(jìn)口額當(dāng)月同比-4.3%。我們認(rèn)為，盡管出現(xiàn)美國(guó)加征關(guān)稅的干擾，但中長(zhǎng)期而言，中國(guó)出口已呈現(xiàn)出目的地多元化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)（如下所述），集聚著對(duì)抗干擾的韌性。
　　二、中國(guó)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)：2025Q1機(jī)電產(chǎn)品出口額累計(jì)同比7.6%（2024年累計(jì)同比7.5%），占出口額比重為59.9%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口額累計(jì)同比6.3%（2024年累計(jì)同比4.8%），占出口額比重為24.6%。從重點(diǎn)產(chǎn)品來(lái)看，2025Q1集成電路出口額累計(jì)同比10.8%（2024年累計(jì)同比17.4%），家用電器出口額累計(jì)同比8.7%（2024年累計(jì)同比14.1%），自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口額累計(jì)同比6.8%（2024年累計(jì)同比9.9%），汽車（包括底盤）出口額累計(jì)同比2.2%（2024年累計(jì)同比15.5%）；手機(jī)出口額累計(jì)同比0.4%（2024年累計(jì)同比-3.1%）。
　　三、中國(guó)出口目的地多元化趨勢(shì)：2025Q1中國(guó)對(duì)東盟商品出口額累計(jì)同比8.1%（2024年累計(jì)同比12.0%），占比升至17.1%。對(duì)歐盟出口額累計(jì)同比3.7%（2024年累計(jì)同比3.0%），占比為14.3%。對(duì)美國(guó)出口額累計(jì)同比4.5%（2024年累計(jì)同比4.9%），占比降至13.5%。對(duì)中國(guó)香港出口額累計(jì)同比8.3%（2024年累計(jì)同比6.2%），占比8.3%。對(duì)日本出口額累計(jì)同比2.8%（2024年累計(jì)同比-3.5%），占比4.4%。對(duì)韓國(guó)出口額累計(jì)同比-1.7%（2024年累計(jì)同比-1.8%），占比3.9%。對(duì)印度出口額累計(jì)同比13.8%（2024年累計(jì)同比2.4%），占比3.7%。對(duì)巴西出口額累計(jì)同比-2.0%（2024年累計(jì)同比22.0%），占比2.7%。對(duì)俄羅斯出口額累計(jì)同比-6.3%（2024年累計(jì)同比4.1%），占比1.9%。東盟之中，2025Q1對(duì)越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、新加坡出口額占中國(guó)出口額的比重分別為4.98%、2.77%、2.76%、2.17%、2.06%，出口額累計(jì)同比分別為11.9%、17.9%、2.1%、5.7%、-10.2%。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，相比美國(guó)的關(guān)稅政策，全球總需求對(duì)于中國(guó)出口更具決定性。2025年全球總需求應(yīng)關(guān)注美國(guó)貨幣寬松與歐亞財(cái)政擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　逆全球化加劇的風(fēng)險(xiǎn)