>> 德邦證券-固定收益點評：“巨石”之后，轉(zhuǎn)債宜徐徐圖之-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 1202KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品,宋康泰,金曉溪 |
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投資要點：
若拋開關(guān)稅問題對轉(zhuǎn)債的影響，轉(zhuǎn)債本身或迎接逐步平靜的4月。
1、從上交/深交所可轉(zhuǎn)債機構(gòu)持有數(shù)據(jù)，以及可轉(zhuǎn)債ETF的申購贖回數(shù)據(jù)來看，配置端對轉(zhuǎn)債本身或處在逐步壓降倉位過程。
2、正股方面的原因或在于，三月下旬以來，權(quán)益端風(fēng)格由逐步提成長逐步切換至價值類品種，風(fēng)險偏好回落背景下對轉(zhuǎn)債品種配置本身區(qū)域謹(jǐn)慎。同時，基于2024年圍繞轉(zhuǎn)債市場信用變化的經(jīng)驗，當(dāng)前業(yè)績披露進度尚不足50%情況下，高彈性偏好短期或?qū)⑹艿揭欢ㄒ种啤?br> 3、此外，轉(zhuǎn)債市場本身亦再次出現(xiàn)一些微妙的變化：1）發(fā)行端有所提速，3月到4月第一周共10只轉(zhuǎn)債公告發(fā)行，5只轉(zhuǎn)債公告上市日期，中大規(guī)模轉(zhuǎn)債包括億緯鋰能、太陽能等，合計發(fā)行規(guī)模在100億以上，供給端改善對轉(zhuǎn)債配置存在一定分流；2）部分轉(zhuǎn)債公司出現(xiàn)一些主題參與規(guī)劃，包括拓展AI、機器人相關(guān)主題子公司等，在3月份實現(xiàn)較好效果，不少個券在該階段成功實現(xiàn)促轉(zhuǎn)股。從行業(yè)分布上亦能看出，今年以來主題相關(guān)轉(zhuǎn)債公告強贖規(guī)模占所有公告強贖轉(zhuǎn)債的比例接近50%。
關(guān)稅加速了轉(zhuǎn)債市場端的調(diào)整，不確定性使得轉(zhuǎn)債高估值壓力化解提前：
一方面，“關(guān)稅風(fēng)暴”前期超預(yù)期演繹，對A股影響在第一個交易日迅速反映，上證指數(shù)出現(xiàn)單日7%以上調(diào)整，轉(zhuǎn)債品種價格及估值迅速壓縮。但另一方面：1）政策端反應(yīng)迅速，通過市場發(fā)聲，參與ETF交易，鼓勵企業(yè)回購/增持等行為呵護市場情緒，權(quán)益端快速企穩(wěn)；2）前期轉(zhuǎn)債主題交易積極，相關(guān)轉(zhuǎn)債品種整體來到了價格高位，隨著市場快速調(diào)整，轉(zhuǎn)債價格壓力出清情況下，品種性價比得到一定程度修復(fù)。
經(jīng)過本輪調(diào)整，轉(zhuǎn)債性價比到了什么位置？
1）、市場整體來看，4月8日以來市場整體修復(fù)以來指數(shù)已回到2月初位置。而從加權(quán)溢價率與價格中位數(shù)水平來看，當(dāng)前90-110區(qū)間22%對應(yīng)122元的位置亦基本完成了關(guān)稅沖擊以來的部分修復(fù)過程。2）從分行業(yè)表現(xiàn)來看，前期表現(xiàn)較好的TMT等成長板塊本輪已呈現(xiàn)逐步修復(fù)趨勢；另一方面，從行業(yè)估值分位數(shù)來看，農(nóng)林牧漁、有色金屬等板塊估值亦回落至區(qū)間估值低分位數(shù)位置。3）就新券表現(xiàn)來看，負(fù)債端觀望+權(quán)益市場震蕩背景下，近期新券上市首日表現(xiàn)偏弱，或存在一定配置性價比。
展望后續(xù)，轉(zhuǎn)債宜徐徐圖之：
就品種整體來看，市場逐步修復(fù)下，如業(yè)績披露、信用風(fēng)險等因素或逐步重回考量視野，同時關(guān)稅爭端逐步進入多輪博弈情況下，對轉(zhuǎn)債品種的風(fēng)險偏好短期或難現(xiàn)快速抬升。因而配置上建議小倉位逐步嘗試部分性價比品種，風(fēng)格上先價值、后成長。行業(yè)方面從三條主線出發(fā)：
主線一、內(nèi)需政策或再加碼。消費板塊中剔除已經(jīng)漲幅過大或外需占比較高的板塊。繼續(xù)推薦擴內(nèi)需（傳統(tǒng)消費、新國貨消費、免稅）、寬財政（建筑、建材、金融）。個券方面，建議關(guān)注禾豐轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)2等
主線二、全球博弈新均衡主線：中國產(chǎn)品流向有需求缺口的國家，利好全球貿(mào)易，例如油氣運輸。
主線三、中長期主線的科技的超跌反彈。原本科技在春季躁動之后可能需要在二季度經(jīng)歷階段逆風(fēng)，但關(guān)稅風(fēng)暴之下，不少TMT股票估值跌回或者接近春季躁動以前的位置，相對年初漲跌幅在±3%以內(nèi)的個股約182只，主要分布在半導(dǎo)體、軟件開發(fā)、通信設(shè)備、計算機設(shè)備、消費電子、IT服務(wù)等二級行業(yè)，疊加國產(chǎn)替代、自主可控如CT球管、芯片制造等產(chǎn)業(yè)在大國博弈中可能受益，關(guān)注相關(guān)行業(yè)機會。個券方面，建議關(guān)注領(lǐng)益轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、振華轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)債發(fā)行端出現(xiàn)超預(yù)期變化；轉(zhuǎn)債市場流動性出現(xiàn)超預(yù)期波動；負(fù)債端出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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