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投資建議：社零數(shù)據(jù)增速環(huán)比回升，消費(fèi)需求保持溫和復(fù)蘇
　　2025年3月社零數(shù)據(jù)增速環(huán)比回升，主要系“以舊換新”政策擴(kuò)大范圍以及居民消費(fèi)信心修復(fù)。展望2025年隨著中美關(guān)稅沖擊影響，預(yù)計(jì)后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需政策有望顯著加力，大力提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，食品飲料板塊有望受益。細(xì)分板塊看，白酒行業(yè)基本處于自身周期底部位置，后續(xù)大概率是平穩(wěn)上行，進(jìn)入中長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)，推薦貴州茅臺(tái)、山西汾酒等。大眾品方面，看好具有渠道改革與海外市場(chǎng)擴(kuò)張紅利的零食板塊，推薦甘源食品；建議關(guān)注餐飲復(fù)蘇下啤酒行業(yè)的改善，推薦青島啤酒；此外建議關(guān)注具備生育政策概念催化、原奶價(jià)格平衡點(diǎn)有望加速到來(lái)的乳制品行業(yè)，推薦龍頭伊利股份。
　　月度觀察：3月社零增速環(huán)比回升，糧油食品類消費(fèi)增速穩(wěn)中有升
　　2025年3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+5.9%，增速環(huán)比1-2月+1.9pct，3月社零數(shù)據(jù)增速好于預(yù)期，一方面“以舊換新”擴(kuò)大范圍，對(duì)家電、通訊器材、家具等消費(fèi)的帶動(dòng)作用較好，另一方面促銷費(fèi)政策發(fā)力下，餐飲和零售消費(fèi)增速有所加快。2025年3月餐飲及限額以上餐飲收入同比分別+5.6%、+6.8%，增速環(huán)比1-2月分別+1.3pct、+3.2pct，餐飲消費(fèi)持續(xù)回暖。細(xì)分子行業(yè)中，2025年3月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比分別+13.8%、+4.4%、+8.5%，增速環(huán)比1-2月分別+2.3pct、+7.0pct、+3.0pct，糧油食品作為必選消費(fèi)增速穩(wěn)中有升，飲料類、煙酒類增速回升明顯，預(yù)計(jì)與3月餐飲、夜場(chǎng)消費(fèi)好轉(zhuǎn)有關(guān)。
　　季度觀察：2025Q1社零、餐飲數(shù)據(jù)增速回升，糧油食品類延續(xù)較高增速
　　觀測(cè)季度數(shù)據(jù)變化情況，2025Q1社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+4.6%，增速環(huán)比2024Q4提升0.6pct，居民消費(fèi)處于持續(xù)改善階段。2025Q1餐飲及限額以上餐飲收入同比分別+4.7%和+4.7%，增速環(huán)比2024Q4分別+1.5pct和+3.2pct，一季度受益于消費(fèi)需求改善，餐飲消費(fèi)增速有所提升。2025Q1糧油食品類、飲料類、煙酒類同比分別+12.2%、-0.5%、+6.3%，增速環(huán)比2024Q4分別+2.3pct、+4.1pct、+3.5pct，糧油食品保持較高增速，飲料類和煙酒類增速環(huán)比改善較好，一方面1-2月春節(jié)旺季對(duì)飲料和煙酒消費(fèi)有一定拉動(dòng)作用，另一方面3月消費(fèi)信心有所改善，帶動(dòng)可選消費(fèi)增速回升。
　　產(chǎn)業(yè)觀察：頭部白酒企業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡，零食企業(yè)成長(zhǎng)邏輯較好
　　2025年Q1大多酒企適度調(diào)整目標(biāo)，并對(duì)渠道放緩回款和發(fā)貨節(jié)奏，減少渠道壓力釋放風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)在低預(yù)期下實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，消費(fèi)需求基本企穩(wěn)，預(yù)計(jì)一季度頭部酒企報(bào)表確定性相對(duì)較好，預(yù)計(jì)下半年隨著基數(shù)下降，酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸩缴闲?。大眾品板塊，部分零食企業(yè)面臨Q1同期高基數(shù)以及春節(jié)錯(cuò)期影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苡兴陆?，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)有望逐步提速，同時(shí)零食板塊成長(zhǎng)邏輯較好，渠道改革和品類拓張紅利有望帶動(dòng)行業(yè)保持較高景氣度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等