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社零穩(wěn)步改善，消費(fèi)提振政策持續(xù)發(fā)揮作用:1)2024年國家安排特別國債1500億元用于消費(fèi)品補(bǔ)貼，2025年安排3000億元，并優(yōu)化了3C數(shù)碼、兩輪車等補(bǔ)貼細(xì)節(jié),進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)消費(fèi)的刺激作用。2)24Q1 / 24Q2/ 24Q3 /24Q4 / 25Q1社零分別同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%，其中受益消費(fèi)補(bǔ)貼的最近兩個(gè)季度增速改善明顯。3）2025年1-2月、3月社零分別同比+4%、+5.90%，3月增速環(huán)比改善。
　　內(nèi)銷社零改善將平衡美國關(guān)稅影響:1）美國關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致消費(fèi)行業(yè)出口到美國關(guān)稅大幅提升，未來幾個(gè)月對(duì)美國出口將受到負(fù)面影響。2023年，中國消費(fèi)行業(yè)出口到美國的金額比例為22.9%。2)中國消費(fèi)產(chǎn)業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，除積極拓展非美市場(chǎng)外，也將積極拓展中國消費(fèi)市場(chǎng)，平衡對(duì)美國出口下降的影響，爭(zhēng)取平穩(wěn)過渡。
　　受益于以舊換新補(bǔ)貼政策的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)較好:
　　1）統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，通訊器材類、家具類、文化辦公用品類（包括電腦）、家用電器和音像器材類、日用品類（包括電動(dòng)自行車、可穿戴智能設(shè)備）受益于消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼，2025年1-3月社零分別+26.9%、+18.1%、+21.7%、+19.3%、+6.8%。
　　2）商務(wù)部數(shù)據(jù)，年初以來截至2025年4月10日，消費(fèi)者購買12大類家電以舊換新產(chǎn)品約3835萬臺(tái)。家電以舊換新8大品類增加至12個(gè)品類，新增凈水器、洗碗機(jī)、微波爐、電飯煲，受補(bǔ)貼產(chǎn)品需求改善，3月家電零售增速環(huán)比提升。此外，掃地機(jī)、咖啡機(jī)亦受益于地方政府在智慧家居以舊換新中的補(bǔ)貼。
　　3）手機(jī)以舊換新大規(guī)模推廣效果顯著,商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至2025年3月24日，4500多萬名消費(fèi)者申請(qǐng)超5600萬件手機(jī)等3C購新補(bǔ)貼。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，通訊器材類3月社零同比+28.6%。
　　其他消費(fèi)細(xì)分行業(yè)3月普遍環(huán)比改善:
　　1)3月，餐飲社零同比+5.6%，增速環(huán)比改善。其中北京、上海、成都、山東等地發(fā)放餐飲消費(fèi)券有一定作用，餐飲中現(xiàn)制茶飲細(xì)分市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)。結(jié)合3月煙酒類社零同比+8.5%，也環(huán)比改善，表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在恢復(fù)。
　　2）體育娛樂用品繼續(xù)保持社零高增長(zhǎng)，3月同比+26.2%，繼續(xù)反映了當(dāng)前消費(fèi)者注重戶外、出游、文化需求。
　　3）糧油、食品類作為必需品，依然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，3月我國糧油類主要商品中，稻谷、小麥、豆油價(jià)格均同比下跌，菜籽油價(jià)格同比上漲（+4.4%）;食品類主要商品中，3月豬價(jià)的同比上漲（+5.8%）或?yàn)榧Z油食品類商品零售額上漲的主要推手。飲料類受益于下沉渠道的增長(zhǎng)，但規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計(jì)的社零增速不快，飲料中功能飲料、瓶裝茶飲均迅速增長(zhǎng)。
　　4）由于黃金升值，購買黃金飾品保值增值需求增長(zhǎng)，3月金銀珠寶類社零同比+10.6%，明顯提速。受地產(chǎn)后周期負(fù)面影響，建筑及裝潢材料類社零依然缺乏增長(zhǎng)，3月社零同比-0.1%。
　　投資建議:短期建議關(guān)注受美國市場(chǎng)影響較小的公司，以及雖然美國市場(chǎng)業(yè)務(wù)較多，但是能實(shí)現(xiàn)墨西哥、東南亞供貨的公司。家電板塊推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家、海信視像，關(guān)注TCL電子H;輕工板塊推薦歐派家居、索菲亞、顧家家居;社服板塊推薦蜜雪冰城、古茗，關(guān)注百勝中國、達(dá)勢(shì)股份;農(nóng)業(yè)板塊推薦乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份;紡服板塊關(guān)注森馬服飾、報(bào)喜鳥、海瀾之家;食飲板塊酒類推薦青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、今世緣，關(guān)注燕京啤酒，非酒推薦東鵬飲料、華潤(rùn)飲料、勁仔食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:美國關(guān)稅政策的風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)者需求不足的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。