>> 甬興證券-商貿(mào)零售行業(yè)3月社零數(shù)據(jù)點評：3月社零同比+5.9%，一季度良好開局-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大小： |
571KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張洪樂 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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核心觀點
4月16日，國家統(tǒng)計局公布2025年3月份社零數(shù)據(jù)。3月我國社零總額為4.09萬億元，同比增長5.9%（增速環(huán)比+1.90pct）；其中，除汽車以外的消費品零售額3.66萬億元，同比增長6.0%。25Q1，社零總額為12.47萬億元，同比增長4.6%；其中，除汽車以外的消費品零售額11.34萬億元，增長5.1%。我們認為，外部不確定因素擾動，擴大內(nèi)需提振消費政策有望逐步落地，社零增速邊際向好，堅定看好中國產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的強大韌性及中國內(nèi)需市場的廣闊空間。
電商滲透率趨緩，線下便利店專業(yè)店表現(xiàn)較優(yōu)。25Q1，全國網(wǎng)上零售額3.62萬億元（yoy+7.9%），其中實物商品網(wǎng)上零售額3萬億元（yoy+5.7%），占社會消費品零售總額的比重為24.0%，電商滲透率環(huán)比+1.7pct。在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類/用類/穿類商品分別+14.0%/5.6%/-0.1%。25Q1，限額以上零售業(yè)單位中便利店/超市/百貨店/專業(yè)店/品牌專賣店零售額同比分別+9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4%。
3月商品零售增速優(yōu)于餐飲收入，限額以上表現(xiàn)較優(yōu)。3月，商品零售額36705億（yoy+5.9%，增速環(huán)比+2pct），限額以上商品零售額15899億（yoy+8.6%，增速環(huán)比+4.2pct）；餐飲收入4235億（yoy+5.6%，增速環(huán)比+1.3pct），限額以上餐飲收入1340億（yoy+6.8%，增速環(huán)比+3.2pct）。
必選消費糧油食品韌性增長，可選消費表現(xiàn)分化。3月糧油食品/煙酒/飲料類零售額分別同比分別+13.8%/+8.5%/+4.4%，增速環(huán)比+2.3pct/3.0pct /7.0pct。可選消費表現(xiàn)分化，消費品以舊換新政策繼續(xù)顯效，家電/家具/通訊器材表現(xiàn)較優(yōu)，同比分別35.1%/29.5%/28.6%，增速環(huán)比+24.2pct/17.8pct/2.4pct；金銀珠寶/服裝鞋帽環(huán)比有所改善，同比分別+10.6%/3.6%，增速環(huán)比+5.2pct/0.3pct。
投資建議
維持商貿(mào)零售行業(yè)“增持”評級。
投資主線一：25年春節(jié)效應(yīng)促進黃金珠寶終端銷售回暖，邊際有所改善，長期黃金新工藝驅(qū)動增長。因國外地緣政治等風(fēng)險，投資者的避險需求或?qū)⑦M一步走高?？紤]到當前主要上市公司估值處于較低位置，且分紅能力較強，持續(xù)關(guān)注銷售拐點顯現(xiàn)。建議關(guān)注：老鳳祥、周大生、潮宏基、老鋪黃金。
投資主線二：隨著擴內(nèi)需促消費系列政策逐步見效，線下銷售有望穩(wěn)步恢復(fù)。傳統(tǒng)商超掀起新一輪改革升級，回歸商品和服務(wù)，傳統(tǒng)商超在變革中摸索，調(diào)改初見成效，關(guān)注業(yè)績邊際改善帶來的投資機會。建議關(guān)注：高鑫零售、永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份、小商品城。
投資主線三：當前電商行業(yè)競爭格局優(yōu)化，各大電商平臺互聯(lián)互通加強，主流電商平臺不斷強化差異化戰(zhàn)略定位，開拓錯位競爭發(fā)展路徑，聚焦主業(yè)發(fā)展。建議關(guān)注：拼多多、阿里巴巴、京東集團、美團、唯品會。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；門店擴張不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
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