>> 華金證券-主題報告：美對華加征關(guān)稅對A股的影響如何？-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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投資要點
2018年至2019年期間的中美貿(mào)易摩擦對市場的影響是階段性的，政策是影響市場走勢的核心。（1）分階段來看：第一階段貿(mào)易摩擦抬頭擾動市場情緒；第二階段關(guān)稅加征落地，悲觀情緒集中釋放；風(fēng)險偏好回落下第三階段期間市場出現(xiàn)分化，大盤股占優(yōu)；流動性寬松、地緣關(guān)系緩和下第四階段市場開始走強。（2）框架來看：分子端來看，美國加征關(guān)稅對出口有結(jié)構(gòu)性壓制，且對外出口依賴度較高行業(yè)及公司盈利有影響；流動性上，2018年美聯(lián)儲接連加息收緊流動性，國內(nèi)“寬貨幣緊信用”風(fēng)格延續(xù)全年；風(fēng)險偏好來看，關(guān)稅加征對市場的沖擊呈現(xiàn)出逐步鈍化的趨勢，政策的寬松和貿(mào)易摩擦的緩解使得市場的風(fēng)險偏好逐步回升。
歷史經(jīng)驗上，加征關(guān)稅可能導(dǎo)致受政策支持的科技和部分周期行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。（1）關(guān)稅加征節(jié)奏：從高端品至低端品。2018至2019年美對華加征關(guān)稅共有三輪，所涉商品范圍從高端科技轉(zhuǎn)向日常消費。（2）關(guān)稅加征力度：對華出口的依賴度與稅率呈正比。美國重點對中國出口依賴度較高的行業(yè)施加更高的關(guān)稅壓力，如建筑材料、輕工制造、紡織服裝、電子設(shè)備等中低端制造業(yè)。（3）加征關(guān)稅后受益于政策的科技和部分周期行業(yè)相對占優(yōu)。一是科技相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較強，受國內(nèi)政策積極出臺提振盈利修復(fù)；二是鋼鐵、有色等部分周期表現(xiàn)也相對偏強。
兩輪關(guān)稅加征已經(jīng)落地，短期存在一定負面擾動，但長期看影響可能相較2018年較小。（1）分子端：短期存在一定沖擊，但中長期出口、盈利韌性仍在。一是短期出口可能面臨一定壓力，但中國出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，如東盟、非洲和巴西等新興市場出口金額占比上升，且高端制造品出口增速較快，中長期影響可能有限；二是部分對美出口依賴度高產(chǎn)業(yè)盈利可能受到一定沖擊，但海外營收占比較高行業(yè)盈利預(yù)期處于高位。（2）流動性：當(dāng)下流動性相較2018年極其寬松。一是短期內(nèi)美聯(lián)儲仍處于降息周期中，人民幣匯率在政策支持下保持相對穩(wěn)定，貶值壓力有限。二是國內(nèi)保增長政策導(dǎo)向下流動依然維持寬松。（3）風(fēng)險偏好：市場對加征關(guān)稅已充分預(yù)期，影響有限。
關(guān)注部分國產(chǎn)率提高、對美出口敞口低且美對中依賴較高的相關(guān)高端制造、周期等行業(yè)。（1）比照復(fù)盤，當(dāng)下部分科技及周期行業(yè)受政策支持基本面改善下受到加征關(guān)稅沖擊可能小于2018年。（2）當(dāng)前來看，通信、建筑材料等行業(yè)當(dāng)前對美出口敞口小且美對中進口依賴度高，本輪關(guān)稅影響可能較小。從貿(mào)易依賴絕對值來看，2024年美國對中國依賴度較高的前5個行業(yè)，從高到低排序分別為建筑材料（39.5%）、輕工制造（27.5%）、紡織服裝（27.3%）、電子（22.7%）、機械設(shè)備（18.4%），這5個行業(yè)均高于2024年中國對美國的依賴度，因此可能受到2025年新一輪關(guān)稅影響較小。（3）當(dāng)前來看，家具及家居用品、塑料制品等出口份額產(chǎn)業(yè)近年由美國轉(zhuǎn)移至歐洲、東南亞等新興市場，受本輪加征關(guān)稅沖擊可能較小。中國在逐步調(diào)整出口市場結(jié)構(gòu)，將更多的出口份額轉(zhuǎn)向東南亞、歐洲等市場，制造業(yè)、汽車、家具、塑料制品等領(lǐng)域和對應(yīng)行業(yè)在面對關(guān)稅壓力時，受本輪潛在關(guān)稅沖擊的程度顯著低于2018年。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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