>> 華金證券-定期報告：科技調(diào)整到何時見底？-250418
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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科技行情階段性調(diào)整結(jié)束主要受產(chǎn)業(yè)事件催化、進(jìn)一步的支持政策、景氣回升和情緒指標(biāo)調(diào)整到位等因素推動。（1）復(fù)盤來看，2005年以來科技成長（包括TMT、醫(yī)藥和電新）行情共出現(xiàn)6次階段性調(diào)整，持續(xù)約30-120個交易日。（2）科技成長行情調(diào)整結(jié)束的核心驅(qū)動因素是產(chǎn)業(yè)事件催化、政策進(jìn)一步支持、盈利和景氣回升、情緒指標(biāo)調(diào)整到位。一是TMT行情調(diào)整結(jié)束主要受產(chǎn)業(yè)事件催化、政策進(jìn)一步支持、流動性寬松、情緒指標(biāo)調(diào)整充分等因素推動，如2024年2月初的ChatGPT、2015年1月的“互聯(lián)網(wǎng)+”政策、成交額占比/市值占比低至0.5-1.4。二是醫(yī)藥和電新行情調(diào)整結(jié)束主要受政策支持、盈利和景氣回升、情緒調(diào)整到位等因素驅(qū)動。
當(dāng)前來看，科技的調(diào)整已較充分，但還需要等待更多的產(chǎn)業(yè)和基本面信號。（1）科技產(chǎn)業(yè)催化依然不斷。一是機(jī)器人相關(guān)的產(chǎn)業(yè)催化依然不斷，但人工智能相關(guān)的內(nèi)外催化有所減弱。二是加征關(guān)稅背景下，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、歐洲對中國5G放松等催化不斷。（2）政策對科技行業(yè)的支持依然較強(qiáng)。一是中美博弈大背景下，科技自立自強(qiáng)、科技創(chuàng)新依然是政策發(fā)力的核心方向；二是近期政策對科技領(lǐng)域的支持仍持續(xù)不斷。（3）盈利和景氣預(yù)期有待回升。一是盈利可能受到加征關(guān)稅等影響面臨一定的壓力；二是科技行業(yè)產(chǎn)業(yè)上行的趨勢反映到企業(yè)盈利上還需要時間。（4）情緒指標(biāo)已調(diào)整充分，但未到最低。當(dāng)前TMT成交額占比/市值占比已回落至1.3左右，已低于2024年年初，高于2015年1月和9月TMT調(diào)整結(jié)束時的水平。
短期延續(xù)底部震蕩趨勢。（1）經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)修復(fù)趨勢，基本面韌性仍較強(qiáng)。一是一季度經(jīng)濟(jì)回升趨勢較好，后續(xù)穩(wěn)增長政策可能繼續(xù)出臺。二是企業(yè)盈利繼續(xù)處于回升趨勢中。（2）流動性短期延續(xù)寬松。一是宏觀流動性短期仍維持寬松：首先，海外對國內(nèi)流動性寬松的掣肘有限；其次，國內(nèi)短期仍可能進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。二是短期股市資金可能修復(fù)流入：首先，歷史上快速調(diào)整后外資率先修復(fù)流入，融資流入相對緩慢；其次，當(dāng)前來看，外資和融資可能緩慢流入。（3）短期風(fēng)險偏好可能維持中性。一是國內(nèi)穩(wěn)增長政策和對東盟和歐洲等關(guān)系的修復(fù)繼續(xù)支撐風(fēng)險偏好；二是中美博弈和國內(nèi)業(yè)績期對績差股的擔(dān)憂仍可能壓制市場情緒。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)關(guān)注內(nèi)需、國產(chǎn)替代和超跌成長等方向。（1）科技成長中期仍是主線。一是復(fù)盤歷史，大盤快速調(diào)整結(jié)束后的1-2個月內(nèi)政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)相對占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，政策導(dǎo)向的行業(yè)指向提振內(nèi)需相關(guān)的消費和科技創(chuàng)新相關(guān)的TMT；產(chǎn)業(yè)趨勢上行的方向指向人工智能和機(jī)器人等相關(guān)行業(yè)。三是科技成長還需等待更多基本面和產(chǎn)業(yè)的催化，中期來看仍是主線。（2）當(dāng)前業(yè)績期，盈利改善機(jī)械、電子、非銀、有色、等行業(yè)可能值得關(guān)注。一是歷史上4月業(yè)績期績優(yōu)行業(yè)表現(xiàn)相對較好。二是當(dāng)前來看，一季度盈利可能改善的行業(yè)有機(jī)械、電子、汽車等成長行業(yè)和非銀行金融、有色金屬、交通運輸?shù)戎芷谛袠I(yè)。（3）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策導(dǎo)向和旺季來臨導(dǎo)致景氣可能回升的內(nèi)需相關(guān)的食品飲料、社服（旅游、酒店、餐飲）、商貿(mào)零售等行業(yè)；二是超跌的成長，包括通信（算力、5G）、機(jī)器人、半導(dǎo)體、國產(chǎn)軟件、醫(yī)藥、電新等行業(yè)；三是低估值紅利等。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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