| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 2093KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,聶天奇 |
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本周關(guān)注:4月政治局會議召開在即，面對更加復(fù)雜嚴峻的外部環(huán)境，市場對于新一輪增量政策抱有期待。我們認為，政策發(fā)力方向或體現(xiàn)為“三穩(wěn)一擴”――穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)、擴內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期。其一，貿(mào)易戰(zhàn)直接影響外向型企業(yè)及其上下游的勞動力市場，因此穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)是短期政策的核心關(guān)切。其二，為了完成經(jīng)濟社會主要發(fā)展目標(biāo)，擴內(nèi)需、促消費等增量財政政策或有一定指引，貨幣配合財政發(fā)力也勢在必行。其三，外部環(huán)境動蕩的大背景下，國內(nèi)社會預(yù)期穩(wěn)定更加重要，資本市場是陣地最前線，房地產(chǎn)市場是堡壘基本盤，穩(wěn)住樓市股市相關(guān)政策也值得期待。
國內(nèi)宏觀-需求端:(1)消費:出行數(shù)據(jù)平穩(wěn)，汽車零售好于去年同期。截至4月18日，4月地鐵客運量增速放緩，同比-0.49%、環(huán)比-2.57%;4月國內(nèi)航班執(zhí)行航班數(shù)平均值為12515.8架次，環(huán)比1.53%、同比1.22%;線下消費汽車零售同比上行,4月上半月乘用車廠家零售日均銷量同比增長4.8%，廠家批發(fā)日均銷量同比增長13.7%;(2)外需:高頻數(shù)據(jù)顯示外需同環(huán)比有所下滑。截至4月18日,波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)4月均值為1368.5，環(huán)比下降10.8%，同比下降20.9%，本周較上周環(huán)比下降13.2%;中國出口集裝箱運價指數(shù)四月均值為1105，環(huán)比下滑5.2%，同比下降7.08%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端:生產(chǎn)保持較強水平，鋼材和化工品生產(chǎn)均強勢。4月生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)保持強勢，高爐開工率平均錄得83.34%，環(huán)比增加2.28pct,較去年同比增加4.24pct;焦?fàn)t開工率錄得73.02%，同比增加8.43pct;螺紋鋼開工率也較2024年同期增長1.89pct至41.63%。鋼材開工率保持較高水平，較2024年有明顯增加?；し矫妫儔A開工率平均87.55%,同比增加1.8pct;PTA產(chǎn)量4月前三周平均達到136.87萬噸，同比增加8.8%,PTA開工率錄得78.4%，同比上行3.89pct。
物價表現(xiàn):(1)CPI:豬肉價格延續(xù)上漲態(tài)勢，果蔬價格各有漲跌。截止4月18日，豬肉平均批發(fā)價周度環(huán)比上漲0.14%，生豬期貨結(jié)算價格上漲1.55%，因假期臨近，消費需求激增，價格或再沖高。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格下跌3.77%，7種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價上漲0.35%，蘋果期貨結(jié)算價格大幅上漲9.63%。上周末起北方經(jīng)大風(fēng)天氣，途經(jīng)蘋果主要產(chǎn)地，或?qū)μO果種植地帶來一定程度破壞。此外，雞蛋價格周環(huán)比上漲1.97%。(2) PPI:原油價格快速回升，黑色系商品走勢轉(zhuǎn)升。本周原油價格快速回升，WTI和布倫特原油分別上漲2.73%和2.68%。黑色系商品方面，本周產(chǎn)品全線價格走勢轉(zhuǎn)升，焦煤價格漲幅0.32%，焦炭價格上漲0.87%，鐵礦石價格上漲0.53%，螺紋鋼價格漲幅0.11%。有色等工業(yè)產(chǎn)品中銅、鋁價格上漲，水泥和玻璃價格仍維持下行趨勢。銅和鋁價格分別上漲7.01%和0.38%，水泥和玻璃分別下降0.58%和4.1%,
財政和投資:(1)財政方面:2025年一季度財政數(shù)據(jù)公布，較1-2月份財政收支均有改善，其中主要受益于年初政府債發(fā)行前置，地方政府專項債較去年同期多增3200億元，國債較去年同期多增1.2萬億元，帶動財政支出增速進一步提升?？紤]到外部關(guān)稅沖擊，四月政治局會議或?qū)⑦M一步提出加快存量債務(wù)發(fā)行，以為后續(xù)增量政策出臺騰出空間。屆時，二季度政府債發(fā)行和財政有望進一步加力，考慮債券發(fā)行供給高峰,貨幣政策或?qū)⑼ㄟ^降準(zhǔn)、降息支持。(2)投資方面:1-3月狹義基建投資增速5.8%(前值5.6%),繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，其中水利投資依然是主要增速支撐,或主要受益于國債發(fā)行前置，以及重大項目的開工建設(shè)。從高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，水泥發(fā)運率持續(xù)提升,石油瀝青開工率持續(xù)低位，二者分化與基建投資結(jié)構(gòu)變化趨勢保持一致。1-3月份房地產(chǎn)投資累計同比增速降低至-9.9%(前值-9.8%)，主要是施工面積增速降幅加劇,新開工和竣工面積降幅較上月均有所收窄。我們認為，目前房地產(chǎn)相關(guān)支持政策尚未全面落地,存量政策效果顯現(xiàn)亦需要一定時間。
貨幣和流動性:公開市場逆回購實現(xiàn)凈投放，貨幣市場利率小幅上行。本周公開市場逆回購凈投放3338億元。貨幣市場利率小幅上行后回落，SHIBORO07和DR007分別收于1.6540%(+4BP)、1.6925%(+4BP)。銀行間質(zhì)押式回購日均成交量下降，從上周的約6.7萬億下降至約6.4萬億。國債收益率曲線上移，30年期國債收益率上升至1.9%上方，收于1.9042%(+10BP); 10年期基本持平,收于1.6493%;1年期收于1.4300%(+3BP)。同業(yè)存單發(fā)行利率與上周基本持平，1年期國有銀行同業(yè)存單發(fā)行利率收于1.75%
海外宏觀:關(guān)稅談判進展不大，美聯(lián)儲暫時拒絕干預(yù)市場。政策層面:(1)本周特朗普政府依然在就大規(guī)模關(guān)稅與各國進行談判,但成果不明顯，市場對貿(mào)易戰(zhàn)惡果的擔(dān)憂仍在權(quán)益市場體現(xiàn);加州對特朗普政府濫用國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法（IEEPA)提出訴訟。(2)美聯(lián)儲主席鮑威爾在芝加哥經(jīng)濟俱樂部講話中表示需要等待更多數(shù)據(jù)才能決定是否降息，并表明現(xiàn)階段美聯(lián)儲看跌期權(quán)(Fed Put)并不存在，不會教市;這種按兵不動的立場也引發(fā)了特朗普的不滿，并威脅提前解職鮑威爾。(3）美國財政預(yù)算框架以微弱優(yōu)勢通過協(xié)調(diào)版本(budget reconciliation)，包括未來十年內(nèi)減稅高達
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