>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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pdf 共37頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：產(chǎn)地開始體現(xiàn)賣壓，階段性交易供給恢復(fù)及出口壓力為主，棕櫚油05合約周跌幅1.9%。
豆油：中美關(guān)稅升級，但國內(nèi)供給充裕情況下情緒持續(xù)性有限，等待美豆新季更多指引，震蕩運(yùn)行為主，豆油05合約周漲0.18%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來3月供需數(shù)據(jù)顯示期末庫存增3.52%至156.26萬噸，產(chǎn)量較前月增產(chǎn)16.76%至138.72萬噸，高于市場預(yù)估，進(jìn)口環(huán)比增82.51%至12.19萬噸，遠(yuǎn)高于市場預(yù)估，消費(fèi)環(huán)比增36.89%至45.05萬噸，亦遠(yuǎn)高于市場預(yù)估，盡管產(chǎn)量、進(jìn)口、消費(fèi)均與市場預(yù)估相差較大，但由于市場對于供需均有低估，庫存神奇地與市場預(yù)估一致，馬來消費(fèi)在印尼UCO禁止出口政策下被意外提振，在印尼沒有放開出口之前消費(fèi)可能持續(xù)處于25萬噸高位。馬來4月產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)至154萬噸左右，出口目前看在120萬噸以上水平，4月庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)累至165萬噸以上。印尼方面，各項(xiàng)指標(biāo)均處于頂部反轉(zhuǎn)的過程中，果串價(jià)格開始下滑，其它價(jià)格指標(biāo)也呈現(xiàn)出一定降價(jià)壓力，PTP和精煉利潤同時(shí)走弱，供給恢復(fù)和需求疲軟可能同時(shí)發(fā)生，但考慮到單邊價(jià)格的下滑均受到原油影響，供給恢復(fù)有可能是偽命題。市場對于棕櫚油的定價(jià)的預(yù)期依舊來源自產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)，從馬來3月產(chǎn)量情況及印馬價(jià)差快速回升的情況看，印尼的產(chǎn)量恢復(fù)情況是有可能不及預(yù)期的，因此緊盯報(bào)價(jià)為主，同時(shí)保持靈活以應(yīng)對產(chǎn)量意外。銷區(qū)方面，國際豆棕價(jià)差的走擴(kuò)、北美出口能力不如預(yù)期般強(qiáng)勁、印度極低的油脂庫存，保證了棕櫚油在增產(chǎn)季的消費(fèi)預(yù)期，前期對于植物油的進(jìn)口需求尤其是棕櫚油已經(jīng)被壓縮至極限水平，因此對于棕櫚油的買船備貨遲早展開，目前產(chǎn)銷區(qū)博弈成分也較大，我們目前還是認(rèn)為美豆油今年可能從美國生柴領(lǐng)域擠出80-100萬噸的額外出口供給，這會對印度今年的植物油消費(fèi)做極大的補(bǔ)充，但我們對印度的需求不過分悲觀看待，尤其是近期豆棕CNF價(jià)差迅速上行，印度棕櫚油進(jìn)口性價(jià)比偏好之時(shí)，對于棕櫚油4月出口仍有樂觀預(yù)期。綜合來看，印尼一季度可能同比減產(chǎn)幅度較大，馬來二三季度產(chǎn)量前景也有可能受到一季度洪水損害，但產(chǎn)量意外一方面暫時(shí)不會進(jìn)入交易狀態(tài)，另一方面需要印尼B40確認(rèn)足額執(zhí)行把出口份額給到馬來，因此暫時(shí)交易的還是4-6月是較大確定性的累庫，況且印尼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)向有賣貨動(dòng)力的時(shí)點(diǎn)，印尼B40執(zhí)行狀況不明是今年棕櫚油基本面最大問題，國際豆棕價(jià)差已經(jīng)對此有所反應(yīng)。棕櫚油基本面變化不大，產(chǎn)地棕櫚油處于低庫存但更關(guān)注增產(chǎn)情況，棕油有利空因素需要兌現(xiàn)，美國衰退交易加速了這一過程，估值也并未到單邊做多最合適的區(qū)間，因此震蕩偏弱看待為主，并觀察產(chǎn)量恢復(fù)和印度采購是否在預(yù)期節(jié)奏內(nèi)以防止意外的預(yù)期差。
豆油：國際豆油方面，美國NOPA庫存數(shù)據(jù)顯示3月美豆油國內(nèi)需求接近100萬噸，高于市場預(yù)期，隨著目前對于可再生柴油和生物柴油強(qiáng)制摻混量的討論范圍大致穩(wěn)定在52.5億加侖左右，脂質(zhì)原料需求較2024年增加150萬噸左右，因此在RVO明確之前油脂板塊的未來方向存在極大不確定性，并可能進(jìn)行多輪炒作，但我們認(rèn)為這對于2025年度美豆油出口溢出不會造成太多影響，但如果美國生柴開機(jī)情況被下一年的樂觀預(yù)期所影響，那么豆油的國際供應(yīng)量將逐步轉(zhuǎn)向棕櫚油并維持國際豆棕價(jià)差高位。臨近南美豆油新作上市，阿根廷一大油廠出現(xiàn)停機(jī)問題，因此南美豆油出口能力較此前市場預(yù)期有所下降，國際豆油較難體現(xiàn)短期壓力。但國內(nèi)豆油近端供給壓力較大，5-6月到港預(yù)期均在1200萬噸以上，豆油庫存雖然地位運(yùn)行但5-7月整體累庫，7月后面臨下滑，因此關(guān)稅情緒性的短時(shí)上漲在國內(nèi)豆系的表現(xiàn)上缺乏持續(xù)性，存在震蕩回落的可能。美豆新作天氣沒有更多指引的情況下基本面市場的波動(dòng)因素較為缺乏，需等待美豆播種和生長形勢變化，目前播種進(jìn)度較慢，關(guān)注后續(xù)的天氣炒作情況，同時(shí)觀察棕櫚油產(chǎn)地賣壓到來時(shí)點(diǎn)的弱預(yù)期兌現(xiàn)及美豆油生柴端的更多確定性。
整體來看，油脂基本面變化不大，棕櫚油和豆油都存在利空因素需要兌現(xiàn)，前期美國衰退交易雖加速了這一過程，但目前豆棕油價(jià)格還沒完全兌現(xiàn)供給壓力，估值也并未到單邊做多最合適的區(qū)間。產(chǎn)地棕櫚油處于低庫存但更關(guān)注增產(chǎn)情況，印尼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)向有賣貨動(dòng)力的時(shí)點(diǎn)，印尼B40執(zhí)行狀況不明是今年棕櫚油基本面最大問題，國際豆棕價(jià)差已經(jīng)對此有所反應(yīng)，因此印度進(jìn)口利潤開始向棕櫚油傾斜，在產(chǎn)地確定有較大賣壓之前我們不過分悲觀看待，震蕩偏弱為主，并觀察產(chǎn)量恢復(fù)和印度采購是否在預(yù)期節(jié)奏內(nèi)以防止意外的預(yù)期差。國際豆油現(xiàn)實(shí)還是偏強(qiáng)，將為油脂價(jià)格形成一定支撐，國內(nèi)豆油近端供給壓力較大，庫存趨緊尚在三季度，因此關(guān)稅情緒性的短時(shí)上漲在國內(nèi)豆系的表現(xiàn)上缺乏持續(xù)性，美豆新作天氣沒有更多指引的情況下基本面市場的波動(dòng)因素較為缺乏，關(guān)注后續(xù)的播種天氣情況，同時(shí)觀察美豆油生柴端的更多確定性。
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