>> 太平洋證券-紡服&零售行業(yè)周報：3月社零同增5.9%，關(guān)注一季報績優(yōu)標(biāo)的-250420
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 1555KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
郭彬 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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本周財報更新：1）百隆東方：24年收入79.4億元/同比+14.86%，歸母凈利潤4.1億元/同比-18.62%，利潤修復(fù)不及預(yù)期主要系長股投收益減少、資產(chǎn)處置損益減少以及交易性金融資產(chǎn)投資收益減少。境外/境內(nèi)收入分別同比+16.5%/+5.6%，毛利率分別為11.6%/2.3%，其中越南子公司盈利情況表現(xiàn)亮眼。24年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.26元（含稅），現(xiàn)金分紅比率高達(dá)95%。2）新澳股份：24年收入48.1億元/同比+9.1%，歸母凈利潤4.3億元/同比+6%，收入增速高于利潤主要系激勵費用和匯兌影響；產(chǎn)能方面，新澳越南一期于24年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，新澳銀川計劃于25年陸續(xù)投產(chǎn)；24年擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元，分紅率為51%。3）報喜鳥：24年收入51.5億元/同比-1.9%，歸母凈利潤4.95億元/同比29.1%，年內(nèi)計提資產(chǎn)減值同比+17.4%至1.5億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額7.0億元，凈現(xiàn)比高達(dá)1.4，期末貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)超20億元，報表質(zhì)量高、現(xiàn)金充裕，期待25年輕裝上陣帶來的經(jīng)營彈性。
核心觀點：1）制造端：關(guān)稅擾動下，短期市場情緒帶動估值調(diào)整，制造端頭部企業(yè)顯著超跌，隨著關(guān)稅政策演變，制造鏈避險情緒高點已過，短期有望迎來修復(fù)。我們認(rèn)為受美國對等關(guān)稅政策影響，短期市場情緒處于低點，估值顯著調(diào)整；當(dāng)前關(guān)稅細(xì)則仍存在較大不確定性（如談判進(jìn)展/品類豁免可能性/關(guān)稅如何分配等），且制造企業(yè)經(jīng)歷上一輪關(guān)稅變化后，積累了豐富的應(yīng)對經(jīng)驗、基本面方面表現(xiàn)更為韌性，根據(jù)我們跟蹤的制造商反饋，目前多數(shù)大品牌客戶表現(xiàn)冷靜、尚未調(diào)整訂單數(shù)量和發(fā)貨節(jié)奏；密切跟蹤關(guān)稅政策動態(tài)，把握超跌制造頭部企業(yè)中長期的積極因素帶來的估值修復(fù)機會。2）品牌端：內(nèi)需風(fēng)險偏好提升，復(fù)蘇超預(yù)期企業(yè)有望迎來估值修復(fù)行情；上周五美護(hù)板塊有所調(diào)整，短期重視買入機會。以品牌服飾為代表的可選消費在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步復(fù)蘇的通道，宏觀環(huán)境好于2024年；短期內(nèi)受到內(nèi)需風(fēng)險偏好提升，疊加促消費政策的傳導(dǎo)，復(fù)蘇超預(yù)期的企業(yè)有望迎來估值的修復(fù)行情。
本周市場指數(shù)表現(xiàn)：上證指數(shù)/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300/恒生指數(shù)分別變動+1.19%/-0.54%/-0.64%/+0.59%/+2.30%。其中紡織服飾/美容護(hù)理/商貿(mào)零售分別變動+1.57%/+0.43%/ +0.24%，較上證指數(shù)分別跑贏0.38pct、跑輸0.76pct、跑輸0.95pct，在31個申萬一級行業(yè)中分別排名第8位、第14位、第18位。本周市場漲幅最大的板塊是銀行（+4.04%），跌幅最大的板塊是國防軍工（-2.55%）。
行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1）紡服：Cotlook A指數(shù)/中國棉花價格指數(shù)/羊毛綜合指數(shù)分別較上周變動-1.2%/-0.5%/+3.7%，粘膠短纖/粘膠長絲較上周均持平，滌綸長絲POY/FDY/DTY變動-2.0%/-3.2%/-1.9%，PA66較上周變動-0.5%，錦綸絲POY/FDY/DTY變動+0.6%/+0.5%/-0.8%。2）美護(hù)&珠寶：原油/棕櫚油/聚丙烯指數(shù)/低密度聚乙烯價格/黃金Au9999價格/白銀價格分別較上周變動+4.9%/-1.08%/-1.0%/-1.08%/+4.16%/+1.98%。3）出口數(shù)據(jù)：①出口端：據(jù)越南統(tǒng)計局統(tǒng)計，25年3月越南紡織品和服裝出口同比+14.77%（M1-2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1-2同比+10.1%）。②企業(yè)端：根據(jù)各家企業(yè)公布的2025年3月收入情況，豐泰/裕元（制造分部）/志強/鈺齊營收同比增速分別為-1.5%/+3.5% /+40.1% /+24.8%，大部分制造企業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，訂單增長的確定性高，增速差異或與品牌客戶結(jié)構(gòu)以及訂單交付周期有關(guān)。
投資建議：1）政策提振消費，關(guān)注內(nèi)需復(fù)蘇：①高景氣賽道+優(yōu)質(zhì)公司：安踏體育，361°等；②業(yè)務(wù)調(diào)整帶來高彈性的公司：海瀾之家、森馬服飾、錦泓集團(tuán)等；③高分紅和政策催化，紅利資產(chǎn)具備低估值和盈利穩(wěn)定的特點，滿足當(dāng)前關(guān)稅擾動下的避險需求。2）提振消費+估值調(diào)整到位，關(guān)注零售板塊業(yè)績估值雙擊：愛美客（擬收購韓國Regen，提振市場信心，估值有望重塑）、珀萊雅（多品牌多渠道多抓手、壁壘深厚，合作超頭銷售穩(wěn)?。⒊焙昊ㄏ∪毙缘臅r尚珠寶品牌）、登康口腔（抗敏龍頭，產(chǎn)品升級提價空間足+線上持續(xù)發(fā)力貢獻(xiàn)增量）。3）制造端：當(dāng)前關(guān)稅政策仍存在極大不確定性，關(guān)注產(chǎn)能布局多元、美國出口占比低的競爭優(yōu)勢突出的細(xì)分龍頭。浙江自然（海外產(chǎn)能占比提升+歐洲占比較高，當(dāng)前訂單及業(yè)績確定性高）、開潤股份（美國出口占比較低+收購嘉樂布局服裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量）、南山智尚（新材料業(yè)務(wù)布局加速推進(jìn)，關(guān)注超高下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展以及錦綸產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展）、華利集團(tuán)（運動產(chǎn)業(yè)鏈龍頭、議價能力高、份額有望持續(xù)提升）、康隆達(dá)（海外產(chǎn)能前瞻布局+超高新材料下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展）等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，存貨減值風(fēng)險，原材料成本上漲，營銷/渠道/新品發(fā)展不及預(yù)期，終端零售/加盟渠道拓展不及預(yù)期等。
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