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一季度貨幣基金規(guī)模超季節(jié)性下降。2025年一季度貨幣基金資產(chǎn)凈值達(dá)到13.31萬億，較上季度減少2878億，同比少增1.5萬億元，是自2020年以來首次在一季度環(huán)比下降，規(guī)模的降低具有超季節(jié)性，原因可能在于去年底同業(yè)存款自律倡議落地后，同業(yè)存款整改使得貨幣基金收益率下降以及伴隨著貨幣基金規(guī)模的下降。
　　一季度貨幣收益率收益率回落，相較存款優(yōu)勢下降，使得貨幣基金資產(chǎn)凈值增速回落，居民存款流出放緩。全市場貨幣基金平均收益率在1-3月分別為1.49%、1.45%、1.45%。而存款來看，去年10月存款掛牌利率調(diào)整后，1年和3年定存掛牌利率分別為1.1%和1.5%。隨著貨幣基金收益率的下滑，貨基收益率相較于存款優(yōu)勢在不斷收窄。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)貨幣基金相較于存款收益優(yōu)勢下降，貨幣基金規(guī)模增速往往會回落，二者大致正相關(guān)。我們在《銀行負(fù)債邊際改善，關(guān)鍵仍在央行》中分析過，居民存款流出放緩。受到同業(yè)存款自律倡議的影響，貨幣基金贖回同業(yè)存款，收益率下行，使得貨幣基金規(guī)模增速回落，由去年12月的20.7%下降至今年3月的6.7%。
　　一季度資金和存單收益率曾大幅走高，機(jī)構(gòu)申購貨幣基金的動力可能也有所減弱。從機(jī)構(gòu)投資者的角度而言，在短端資產(chǎn)中，機(jī)構(gòu)投資者可以直接將資金借出獲得質(zhì)押回購收益，或者投資貨幣基金，也可以直接投資同業(yè)存單。一季度R007-貨基利差和存單-貨基利差曾大幅走闊，機(jī)構(gòu)投資者直接出借資金獲得回購收益和直接投資存單的動力可能增強(qiáng)。
　　更多的貨幣基金區(qū)間七日年化收益率分布在1.4%以下。區(qū)間收益率分布來看，2025Q1貨幣基金收益率主要分布在1.4%以下和1.4%-1.6%之間，更多的貨幣基金收益率分布在1.4%以下，占比達(dá)到了35%，區(qū)間分布進(jìn)一步下移。盡管一季度資金價(jià)格和存單收益率曾明顯上升，但同業(yè)存款收益率的下降帶來貨幣基金收益率的下行。
　　去年四季度以來貨幣基金用債券投資大幅替代存款，已累計(jì)減持存款3.13萬億。一季度貨幣基金增持債券1.33萬億元，減持存款1.31萬億元，減持買入返售等其他資產(chǎn)5808億元。貨幣基金持有的存款規(guī)模由2024年三季度的6.09萬億下降至今年一季度的2.96萬億，兩個季度累計(jì)減持存款3.13萬億。在債券結(jié)構(gòu)中，一季度貨幣基金增持存單1.39萬億元，貨幣基金持有的同業(yè)存單占債券投資市值比重達(dá)到84.75%。
　　一季度資金面偏緊，貨幣基金大幅降久期降杠桿。一季度末貨幣基金投資組合平均剩余期限為75.67天，較上季度縮短11.19天；平均杠桿率103.96%，較上季度下降1.45%。與歷史水平相比，久期處于相對高位，杠桿處于相對低位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，流動性超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。