>> 國盛證券-3月財政數(shù)據(jù)點(diǎn)評：財政支出提速-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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3月廣義財政收入仍偏弱，財政支出發(fā)力明顯提升。收入端，加總一般公共預(yù)算收入和政府債基金收入，3月廣義財政收入同比-1.7%，收入端仍舊偏弱（1-2月同比-2.9%）。支出端，3月廣義財政支出同比增速10.1%，較前值2.9%明顯提升。累計看，1-3月廣義財政收入同比-2.6%，廣義財政支出累計同比5.6%。
收入端：一般公共預(yù)算收入增速轉(zhuǎn)正，稅收增速降幅收窄，非稅同比增速下降。2025年3月，一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比0.3%（前值-1.6%），稅收收入同比-2.2%（前者-3.9%），非稅收入同比5.9%（前值11.0%），稅收收入仍較低迷，非稅發(fā)力邊際減弱。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算收入同比下降5.3%，地方一般公共預(yù)算本級收入增長2.79%。
稅收方面，增值稅、企業(yè)所得稅和消費(fèi)稅均有改善，個稅由于春節(jié)錯位降幅較大。3月稅收同比-2.2%，四大稅種中，國內(nèi)增值稅同比4.9%（1-2月同比1.1%），與3月工業(yè)增加值高增相互印證；國內(nèi)消費(fèi)稅同比9.6%（1-2月同比0.3%），對應(yīng)3月社零同比提升；企業(yè)所得稅同比16.0%（1-2月同比10.4%）；個人所得稅同比大幅下滑58.5%，拖累當(dāng)月同比5.0個百分點(diǎn)，主要是由于春節(jié)時間錯位，導(dǎo)致個稅增速沖高回落（1-2月同比26.70%）。此外，出口退稅規(guī)模同比增長8.3%（前值16.9%）、關(guān)稅同比-12.1%（前值16.2%）；地產(chǎn)相關(guān)稅種同比-0.1%，較1-2月降幅明顯收窄（同比-11.4%）；證券交易印花稅同比63.2%，與股市成交活躍度提升有關(guān)。
政府性基金收入繼續(xù)承壓，但年初土地成交高頻數(shù)據(jù)改善，預(yù)計可持續(xù)性有限。3月，政府性基金收入當(dāng)月同比-11.7%（（1-2月同比-10.7%），主要是土地出讓收入維持低迷，3月國有土地使用權(quán)出讓收入同比-16.5%。1-3月，政府債基金收入累計同比-11%。但從克爾瑞高頻數(shù)據(jù)來看，一季度全國300城土地成交金額同比上升9%，由于存在入庫時滯，后續(xù)土地出讓收入可能有所改善，但從結(jié)構(gòu)上看，年初土地成交量縮價漲，一季度300城土地成交面積同比下降19%，而平均溢價率達(dá)到11.4%，為2021年下半年以來新高，或主要由于一二線供應(yīng)優(yōu)質(zhì)地塊，可持續(xù)性仍有待觀察。
支出端：一二本賬支出均提速，政府債基金支出明顯加快。3月一般公共預(yù)算支出同比增長5.7%，1-2月同比3.4%；3月政府性基金支出同比大增至27.9%，1-2月同比1.2%。累計來看，1-3月，一般公共預(yù)算支出同比4.2%，政府債基金支出同比11.1%。
財政支出結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)基建支出增速較低，增量主要集中在社會文教和債務(wù)付息支出。從一般公共預(yù)算支出的結(jié)構(gòu)看，3月基建類財政支出整體力度普遍較小，同比增速0.49%，各分項(xiàng)分化較大，節(jié)能環(huán)保支出同比16.3%、城鄉(xiāng)社區(qū)同比0.6%、農(nóng)林水同比2.5%、交通運(yùn)輸同比-8.1%。而教育（同比7.9%）、社保就業(yè)（同比9.0%）、債務(wù)付息（同比16.0%）等支出增速較高。
以廣義赤字衡量，同樣體現(xiàn)出財政發(fā)力加碼，且較往年較為靠前。加總一二本賬財政收支，截止3月，累計廣義財政赤字為2.3萬億，假設(shè)今年名義GDP增速為4%，目前累計廣義赤字率為1.6%，高于過去幾年，與2020年接近。
往后看，關(guān)稅政策沖擊、城投融資受限的背景下，預(yù)計后續(xù)財政進(jìn)一步發(fā)力。一方面，加快預(yù)算內(nèi)的政府債發(fā)行。年初以來，國債和化債專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較快，而新增專項(xiàng)債發(fā)行相對緩慢。關(guān)稅沖擊下，預(yù)計特別國債和專項(xiàng)債發(fā)行將逐步加速。另一方面，財政政策或進(jìn)一步加碼，4月7日，人民日報發(fā)文稱，財政政策已明確要加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度，財政赤字、專項(xiàng)債、特別國債等視情仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間。后續(xù)政治局會議是重要觀察窗口期。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑存在誤差、財政收入不及預(yù)期。
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