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事件：1）發(fā)布2024年報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營收447.09億元，同比增長0.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.39億元，同比下降3.20億元或下降30.25%。2）公告2024年度利潤分配預(yù)案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為45.32%。3）發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營收99.49億元，同比下降4.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比下降35.44%。
　　公司首次披露年度分部凈利潤數(shù)據(jù)，2024年公司煤炭貿(mào)易板塊、熱電聯(lián)產(chǎn)板塊、新能源板塊分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.38億元、4.47億元、-0.03億元。
　　熱電聯(lián)產(chǎn)盈利能力維持穩(wěn)定；板塊凈利潤主要由新嘉愛斯、桐鄉(xiāng)泰愛斯貢獻(xiàn)。2024年公司熱電聯(lián)產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)毛利7.74億元，較上年同期7.54億元維持穩(wěn)定；板塊毛利率24.7%，同比提升0.6pct。業(yè)務(wù)層面，主要產(chǎn)品蒸汽及電力銷量分別為863.38萬噸、15.2億千瓦時(shí)，同比分別+3.4%和+15.1%。子公司新嘉愛斯（持股70%）、桐鄉(xiāng)泰愛斯（持股66%）2024年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.7億元、1.6億元，合計(jì)貢獻(xiàn)熱電板塊約98%的凈利潤。
　　煤價(jià)下行壓制公司煤炭流通業(yè)績，期待煤價(jià)企穩(wěn)。2024年公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷售量約5958萬噸，同比+7.4%，板塊營收414.87億元，同比+0.95%。據(jù)公司公告，因煤炭銷售量增長增加收入30.36億元，因煤炭價(jià)格下跌減少收入26.97億元。毛利層面，公司煤炭流通毛利下滑4.46億，以煤炭流通毛利/煤炭銷售量計(jì)算，公司2024年煤炭銷售單噸毛利約18元/噸，較2023年27元/噸明顯下滑；此外煤價(jià)下行導(dǎo)致計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備亦在一定程度上拖累業(yè)績，我們認(rèn)為煤價(jià)下行是煤炭流通板塊業(yè)績承壓主要原因，期待后續(xù)煤價(jià)企穩(wěn)。
　　 2025一季度業(yè)績下滑主因煤價(jià)下行所致。公司公告一季度業(yè)績同比下滑主因煤價(jià)下行。數(shù)據(jù)層面，2025前三個(gè)月動(dòng)力煤現(xiàn)貨秦皇島Q5500平倉價(jià)較年初下降13.3%。
　　年初股東大會(huì)審議通過現(xiàn)金回報(bào)規(guī)劃，公司分紅率提升、配置價(jià)值值得關(guān)注。2025年1月公司股東大會(huì)審議通過《關(guān)于<未來三年(2024-2026年)現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃>的議案》，提出2024-2026每年度現(xiàn)金分紅總額不低于扣非歸母凈利潤的40%。2024年公司現(xiàn)金分紅比例達(dá)到45.32%，每股股利0.6元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)股息率5.0%。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為7.09/7.85/8.30億元，同比分別-4.06%/10.75%/5.70%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為9.5/8.6/8.1倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；蒸汽量及售電量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)