>> 民生證券-諾泰生物(688076)2024年年報及2025年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，多肽原料藥維持高速增長-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王班 |
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事件：2025年4月23日，公司公布2024年度及2025一季度報告。根據(jù)年報，公司24年實現(xiàn)營業(yè)收入16.3億元，同比增長57.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，同比增長148.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.1億元，同比增長142.6%。根據(jù)25Q1報告，公司25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入5.7億元，同比增長59.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元（預(yù)告中樞），同比增長130.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億元（預(yù)告中樞），同比增長131.8%。
拆分：收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動盈利能力持續(xù)攀升。根據(jù)年報，公司24年定制類產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.9億元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6 pct）；自主選擇產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入11.3億元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。結(jié)構(gòu)占比上看，隨著公司自主產(chǎn)品中多肽原料藥的高速放量，公司總體毛利率呈現(xiàn)明顯上升趨勢：24Q4公司總體毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1總體毛利率70.2%（同比+2.9pct）。
原料藥：訂單拓展與產(chǎn)能釋放同頻，繼續(xù)為原料藥業(yè)務(wù)注入新動能。24年內(nèi)，公司原料藥及中間體業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.4億元，同比增長127.0%；期內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為76.7%，同比提升6.7個百分點，實現(xiàn)收入和利潤的高速擴容。從訂單視角看：憑借過硬的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢+持續(xù)強化的矩陣式商務(wù)拓展團隊，公司當(dāng)前原料藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域已在北美、歐洲、南美、印度等市場與客戶達成替爾、司美和利拉的諸多原料藥相關(guān)項目合作；從產(chǎn)能角度看：公司新增規(guī)?；嚯纳a(chǎn)車間601已在24年內(nèi)正式投產(chǎn)（5噸/年），602車間將于25年上半年完成建設(shè)，規(guī)模化產(chǎn)能的疊加有望鞏固公司多肽原料藥產(chǎn)業(yè)的龍頭地位。
CDMO/CMO：研發(fā)及供應(yīng)能力深厚，優(yōu)質(zhì)客戶群保持。24年內(nèi)，公司CDMO/CMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.7億元，同比增長21.0%；期內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為55.9%，同比提升0.7個百分點。公司CDMO業(yè)務(wù)涵蓋了艾滋病、腫瘤、關(guān)節(jié)炎等重大疾病治療領(lǐng)域，合作客戶包含Gilead（Biktarvy）、Incyte（Ruxolitinib）、前沿生物（艾博韋泰）等國際知名的創(chuàng)新藥企。24年內(nèi)公司繼續(xù)與MNC達成在ADC、多肽、寡核苷酸等領(lǐng)域的合作關(guān)系。
制劑：增量品種陸續(xù)推進上市，25年有望重回增長通道。24年內(nèi)，公司制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.8億元，同比下滑13.4%；期內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為53.2%，同比基本持平。24年內(nèi)，公司磷酸奧司他韋顆粒劑和干混懸劑等多個增量品種成功取得注冊批件，有望推動公司制劑業(yè)務(wù)重現(xiàn)增長趨勢。
投資建議：我們預(yù)期公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤5.4/7.0/9.0億元，同比增速分別為32.5%/30.0%/28.6%，對應(yīng)PE依次為22/17/13倍，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等。
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