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GLP-1原料藥已進(jìn)入商業(yè)化供貨階段，看好賽道龍頭全年機(jī)會
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收16.25億元，同比增長57.21%；歸母凈利潤4.04億元，同比增長148.19%；扣非歸母凈利潤4.08億元，同比增長142.60%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收5.66億元，同比增長58.96%，環(huán)比增長51.82%；歸母凈利潤1.53億元，同比增長130.10%，環(huán)比增長181.88%；扣非歸母凈利潤1.52億元，同比增長131.79%，環(huán)比增長185.27%。隨著GLP-1原料藥下游需求持續(xù)釋放，公司營收規(guī)模及利潤率水平同比實(shí)現(xiàn)較大提升。我們預(yù)計(jì)隨著司美格魯肽、利拉魯肽等從研發(fā)逐漸過渡到商業(yè)化供貨階段，客戶更看重合規(guī)產(chǎn)能、高質(zhì)量產(chǎn)品與大批次交付能力，公司作為賽道龍頭有機(jī)會承接更多商業(yè)化訂單。我們維持2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤為5.26/6.91/8.73億元，EPS為2.34/3.08/3.89元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22.7/17.3/13.7倍，維持“買入”評級。
　　原料藥業(yè)務(wù)快速發(fā)展，噸級產(chǎn)能已落地賦能中長期發(fā)展
　　2024年，公司原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.44億元，同比增長約127%。截至2024年底，公司已取得21個原料藥品種的國內(nèi)原料藥登記，15個原料藥品種獲得美國FDA藥品DMF/VMF編號，原料藥產(chǎn)品已銷往美國、印度、加拿大、歐洲等海外市場。同時，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能布局，601車間正式投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)多肽產(chǎn)能5噸/年，602多肽車間將于2025年上半年完成建設(shè)。
　　CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，多款制劑新品獲批助力未來成長
　　2024年，CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.94億元，同比增長約22.33%；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.84億元，同比下滑13.38%。公司磷酸奧司他韋顆粒、磷酸奧司他韋干混懸劑、復(fù)方匹可硫酸鈉顆粒、依折麥布阿托伐他汀鈣片已獲得藥品注冊證書；利拉魯肽注射液、司美格魯肽注射液取得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書，其中司美格魯肽注射液產(chǎn)品已進(jìn)入III期臨床。隨著新品種陸續(xù)獲批，公司制劑業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)快速增長，未來將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　風(fēng)險提示：醫(yī)藥監(jiān)管政策變動、匯率波動、公司核心成員流失等