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策略摘要
　　目前隨著原料價格的回落，國內(nèi)全鋼胎及半鋼胎的生產(chǎn)利潤改善，疊加五一假期的備貨需求，下游輪胎廠采買有所回升。5月份上游檢修裝置將陸續(xù)重新，供應后期將呈現(xiàn)回升走勢。上游丁二烯價格的弱勢使得順丁橡膠生產(chǎn)利潤小幅改善，目前處于盈虧平衡附近。
　　核心觀點
　　■市場分析
　　天然橡膠：
　　原料及價差：全球天然橡膠產(chǎn)區(qū)逐步迎來開割，開割初期，原料回升有限。泰國膠水價格近期持穩(wěn)為主，但隨著后期產(chǎn)量的逐步增加，預計原料價格重心將繼續(xù)下移。
　　供應：4月全球天然橡膠產(chǎn)量仍處于年內(nèi)低位，國內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)迎來開割，產(chǎn)區(qū)物候較好，膠水產(chǎn)量有望逐步回升。供應預期回升疊加泰國標膠加工仍有利潤，國內(nèi)后期到港量回升預期仍在，總體供應呈現(xiàn)逐步回升走勢。
　　需求：截至4月25日，全鋼胎開工率65.36%（-2.08%），半鋼胎開工率72.36%（-0.04%）。下游輪胎開工率延續(xù)弱勢，尤其半鋼胎開工率同比轉(zhuǎn)為下降，主要因輪胎廠成品庫存壓力回升帶來的。近期隨著上游原料價格的回落，輪胎廠利潤明顯改善，輪胎廠采買出現(xiàn)小幅回升，但仍以剛性采買為主，對橡膠價格支撐有限。
　　庫存：本周青島港口庫存及社會庫存均出現(xiàn)小幅下降的走勢。同比來看，目前的去庫幅度仍不及往年同期。近期的下降主要因絕對價格低位后，輪胎廠采購回升帶來的。
　　順丁橡膠：
　　上游原料：截至4月25日，上海石化丁二烯報價8800元/噸，折算成順丁橡膠成本為11476元/噸。本周丁二烯價格堅挺，因原料價格仍處于高位，順丁橡膠生產(chǎn)虧損持續(xù)。
　　順丁橡膠產(chǎn)量及開工率：截至4月25日，高順順丁開工率67.17%（+4.41%），高順順丁產(chǎn)量26971噸（+1771），虧損格局下，后期開工率難以明顯回升。
　　生產(chǎn)利潤：截止4月25日順丁橡膠生產(chǎn)利潤-141元/噸，目前因丁二烯價格同比仍處高位，國內(nèi)順丁橡膠生產(chǎn)利潤虧損狀態(tài)延續(xù)，近期虧損幅度有所收窄。
　　裝置檢修動態(tài)：裕龍石化計劃4月底開3線；山東益華計劃5月重啟；錦州石化計劃5月初重啟；燕山石化計劃5月檢修50天。
　　庫存：截止4月25日，上游丁二烯港口庫存2.74萬噸（+2.92）；順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)庫存2.771萬噸（0.09 ）；順丁橡膠貿(mào)易商庫存3610噸（-760）。
　　需求：下游輪胎開工率延續(xù)弱勢，尤其半鋼胎開工率同比轉(zhuǎn)為下降，主要因輪胎廠成品庫存壓力回升帶來的。近期隨著上游原料價格的回落，輪胎廠利潤明顯改善，輪胎廠采買出現(xiàn)小幅回升，但仍以剛性采買為主，對橡膠價格支撐有限。
　　策略
　　RU及NR中性。目前隨著原料價格的回落，國內(nèi)全鋼胎及半鋼胎的生產(chǎn)利潤改善，疊加五一假期的備貨需求，下游輪胎廠采買有所回升，導致近一周國內(nèi)社會庫存及青島港口庫存均下降。但輪胎廠訂單仍未見好轉(zhuǎn)，需求端支撐有限。供應呈現(xiàn)季節(jié)性回升走勢，顯示供需仍偏弱。后期重點關注美國加征關稅的變化，如果維持較高的關稅，需求的拖累將繼續(xù)顯現(xiàn)。而關稅一旦開始緩解，低估值狀態(tài)的膠價也將有一定的反彈動能，大勢氛圍不確定的背景下，預計價格震蕩運行為主。
　　BR中性。5月份上游檢修裝置將陸續(xù)重新，供應后期將呈現(xiàn)回升走勢。上游丁二烯價格的弱勢使得順丁橡膠生產(chǎn)利潤小幅改善，目前處于盈虧平衡附近，估值仍處于偏低水平。需求端受美國加征關稅的干擾，預期偏差，而一旦關稅開始緩解，低估值狀態(tài)的膠價也將有一定的反彈動能。國內(nèi)現(xiàn)實輪胎需求仍差，半鋼胎開工率持續(xù)下降。目前依然是天然橡膠價格高于合成橡膠，輪胎替代需求對順丁橡膠仍有支撐。上游丁二烯原料價格短期或有下游補庫需求的支撐，但生產(chǎn)利潤仍不錯以及港口庫存高企以及后期供應壓力回升，丁二烯后期仍有回落壓力。供需偏弱，但成本端以及替代品價差仍有支撐，預計價格震蕩運行為主。
　　風險
　　上游原料價格變化，天然橡膠產(chǎn)區(qū)天氣變化，國儲政策變化、需求預期變化等。