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事件：2025年4月28日，公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元、同比+19%、環(huán)比-21%，歸母凈利潤(rùn)0.84億元、同比+27%、環(huán)比+9%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.76億元、同比+45%、環(huán)比+4%。
　　 25Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，是對(duì)當(dāng)前全年業(yè)績(jī)預(yù)期的定心丸。25Q1業(yè)績(jī)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)、表現(xiàn)超預(yù)期，具體經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上：1）毛利率：25Q1實(shí)現(xiàn)25.2%、同比1.2pp、環(huán)比+2.6pp，我們認(rèn)為公司作為后市場(chǎng)綜合服務(wù)商掌握產(chǎn)品定價(jià)權(quán)且和客戶合作時(shí)間久，能夠保持在穩(wěn)定且可持續(xù)的毛利率；2）費(fèi)用率：25Q1實(shí)現(xiàn)14.3%、同比-1.9pp、環(huán)比+1.3pp，我們認(rèn)為整體費(fèi)用率在規(guī)模增長(zhǎng)下依然會(huì)是同比下降的趨勢(shì)；3）其他成本：信用減值損失沖回約0.16億元。我們認(rèn)為公司的整體業(yè)績(jī)上在收入增長(zhǎng)、毛利率穩(wěn)定、費(fèi)用率下降的經(jīng)營(yíng)預(yù)期下能夠保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　短期股價(jià)受情緒擾動(dòng)，我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂關(guān)稅影響。近期公司股價(jià)受關(guān)稅有所擾動(dòng)，我們認(rèn)為關(guān)稅對(duì)公司基本面的影響有限，原因有：1）公司立足全球、經(jīng)營(yíng)均衡，在北美收入占比約20%、整體占比不高；2）目前公司的美國(guó)團(tuán)隊(duì)已向客戶發(fā)出了漲價(jià)通知，公司在北美東西部有兩大倉(cāng)儲(chǔ)中心，3月起北美客戶從北美倉(cāng)儲(chǔ)拿貨將執(zhí)行漲價(jià)后價(jià)格；若從中國(guó)工廠采購(gòu)，出口價(jià)保持不變，關(guān)稅由客戶自行承擔(dān)；3）后市場(chǎng)零部件多品類多SKU的特點(diǎn)需要依賴全球供應(yīng)鏈，對(duì)所有國(guó)家都加關(guān)稅的結(jié)果只是把成本轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者，并不能改變供應(yīng)格局；4）公司作為最早一批出海的民營(yíng)企業(yè)之一，有經(jīng)驗(yàn)和能力應(yīng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。
　　我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)健且有機(jī)器人、固態(tài)電池相關(guān)催化，估值下有底上有力。業(yè)績(jī)端，我們認(rèn)為全球汽車后市場(chǎng)具有穩(wěn)健屬性，且公司積極開拓產(chǎn)品及渠道，部分關(guān)稅在Q1已經(jīng)加征，而Q1超預(yù)期的業(yè)績(jī)也是對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的定心丸。催化上，公司在機(jī)器人領(lǐng)域已與四川天鏈合作機(jī)器人軸承，未來(lái)更多合作值得期待；當(dāng)前固態(tài)行業(yè)在大規(guī)模量產(chǎn)前催化事件頻繁，公司的固態(tài)電池聚合物路線具有稀缺性、落地速度明確且較快，下游可觸達(dá)的客戶包括機(jī)器人、低空等領(lǐng)域，且公司具備拓展更多業(yè)務(wù)的資金實(shí)力及意愿。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司基本面上“可攻可守”，既有穩(wěn)健增長(zhǎng)的汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)，也有想象空間充足的機(jī)器人及固態(tài)電池業(yè)務(wù)；投資上兼?zhèn)涓邉俾逝c高賠率，高勝率源于公司在全球汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域的業(yè)績(jī)確定性和持續(xù)性，高賠率源于公司未來(lái)在機(jī)器人、固態(tài)電池領(lǐng)域更多值得期待的突破。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期3.8億、4.6億、5.8億元，對(duì)應(yīng)增速+28%、+20%、+28%，對(duì)應(yīng)PE16、13、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，海外貿(mào)易摩擦加劇，汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品開發(fā)和落地節(jié)奏不及預(yù)期，客戶開拓不及預(yù)期等。