>> 浦銀國際-新能源車及智駕行業(yè)調(diào)研：滲透率加速提升，未來份額向頭部集中-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
沈岱,黃佳琦,馬智焱 |
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在2025上海車展期間及場內(nèi)外，我們密集調(diào)研了多家新能源車及智能駕駛行業(yè)的公司。
從新能源車行業(yè)以及智駕行業(yè)來看，其滲透率的大幅提升是當(dāng)前最重要的行業(yè)推動力。這帶來行業(yè)規(guī)模的大幅成長，尤其是相關(guān)產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展。這里涉及的滲透率既包括新能源車，也包括高速NOA及/或城區(qū)NOA等智駕功能，還包括智駕SoC、激光雷達等智駕增量零部件。
根據(jù)乘聯(lián)會，今年3月中國新能源乘用車滲透率達到51.1%，比去年同期增長8.8個百分點。根據(jù)蓋世汽車，2024年中國15萬元以上新能源乘用車市場激光雷達滲透率已經(jīng)達25%，并預(yù)計在2025年達到40%。所以，我們看到新能源車及智駕相關(guān)的多個子行業(yè)的滲透率拐點已經(jīng)到來。中長期維度，即未來3-5年，行業(yè)成長的空間較大，確定性較高。
與新能源車和智駕行業(yè)滲透率大幅提升基本匹配的是行業(yè)的競爭烈度同步大幅提升。在本輪調(diào)研中，我們還是感受到各家車企以及企業(yè)追求銷量和份額增長的迫切性。在部分價格段或部分行業(yè)滲透率達到50%以后，頭部企業(yè)已經(jīng)進入盈虧平衡乃至盈利狀態(tài)。這對仍在追求盈虧平衡的企業(yè)造成更大的生存壓力，這些企業(yè)既要追求量和份額的提升，也要改善盈利能力。在調(diào)研和溝通中，我們已經(jīng)看到部分企業(yè)進入通過大幅削減費用來提升盈利的階段。
無論是車展上，還是車展外，我們主觀感受到新能源車智駕關(guān)注度最高的是智駕芯片，即地平線所處的環(huán)節(jié)。在今年比亞迪大幅推動智駕功能向10萬元-20萬元價格段滲透過程中，其他車企受到較大的跟進壓力。而地平線推出的J6系列則滿足此時不同的智能功能的需求。這將同步帶動車企、Tier 1（一級供應(yīng)商）、智駕算法等三個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的成長機遇。
進一步看，目前智能駕駛行業(yè)正處于“無限接近”L3的階段。行業(yè)中的Robotaxi/無人駕駛等產(chǎn)業(yè)也處于爆發(fā)發(fā)展的前期階段。
從更加長期的趨勢來看，人形機器人和低空無人飛行器是兩個較受關(guān)注、已經(jīng)開始有明顯資金和研發(fā)投入的產(chǎn)業(yè)。這兩個產(chǎn)業(yè)均與新能源車和智能駕駛有較高的技術(shù)遷移和產(chǎn)業(yè)協(xié)同性。因此，這兩個產(chǎn)業(yè)也成為多家企業(yè)展示其前沿科技能力的重要載體。
綜合以上的觀察和思考，在新能源車及智駕行業(yè)中，我們推薦的標(biāo)的主要符合以下三條邏輯線。
1）充分享受行業(yè)滲透率提升帶來的增長紅利。這一增長紅利將惠及行業(yè)中大多數(shù)玩家。
2）短期的銷量和訂單較為飽滿，具備份額增長能力或未來頭部份額呈現(xiàn)集中趨勢。同時，已借助規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)盈虧平衡，或虧損得到大幅改善。
3）有望借助今、明兩年地平線等智駕芯片方案快速提升銷量的企業(yè)。
投資建議：
在新能源車板塊中，我們首推零跑汽車（ 9863.HK ）、小鵬汽車（9868.HK/XPEV.US）、比亞迪（1211.HK/002594.CH），符合訂單飽滿、份額增長、盈利或盈利改善的邏輯線。
在智駕板塊中，我們首推激光雷達供應(yīng)商禾賽科技（HSAI.US），重點關(guān)注速騰聚創(chuàng)（2498.HK）。同時，我們建議投資人關(guān)注地平線機器人（9660.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）、知行科技（1274.HK）、佑駕創(chuàng)新（2431.HK），以及初創(chuàng)/未上市企業(yè)，包括輕舟智航、愛芯元智等。我們也建議投資人關(guān)注小馬智行（PONY.US）和文遠知行（WRD.US）。
在借助智能手機的能力切入智能汽車的領(lǐng)域中，我們首推小米（1810.HK）、比亞迪電子（285.HK）、藍思科技（300433.CH），受益于C端或者客戶端的旺盛需求。重點關(guān)注舜宇光學(xué)（2382.HK）、瑞聲科技（2018.HK）、韋爾股份（603501.CH）等國內(nèi)企業(yè)。
投資風(fēng)險：國內(nèi)外新能源汽車需求增速不及預(yù)期；新能源車行業(yè)滲透率波動較大；智能駕駛滲透率提升慢于預(yù)期；全球貿(mào)易政策影響供應(yīng)鏈進程；行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致企業(yè)毛利率下滑；自動駕駛研發(fā)不及預(yù)期，激光雷達、超高壓快充等增量零部件普及速度不及預(yù)期；政策波動導(dǎo)致智駕行業(yè)推進速度慢于預(yù)期。
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