>> 浦銀國際-數(shù)據(jù)點(diǎn)評：美國3月CPI再超預(yù)期回落，但難抵關(guān)稅陰霾-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國3月核心CPI通脹率再次超預(yù)期回落。從環(huán)比來看，核心CPI通脹率再下滑0.17個(gè)百分點(diǎn)到0.06%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的0.3%。整體CPI環(huán)比增速亦從2月的0.22%轉(zhuǎn)負(fù)到-0.05%，亦低于市場預(yù)期（0.1%）。其中能源價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)跌是主要原因，食品價(jià)格漲幅反而小幅回升。按同比看，美國整體CPI和核心CPI分別下降0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)到2.4%和2.8%。
從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，核心CPI的各主要分項(xiàng)環(huán)比增速均有所下滑（圖表1）：
核心商品價(jià)格環(huán)比增速3月下滑0.31個(gè)百分點(diǎn)到-0.09%，尚未體現(xiàn)加征關(guān)稅影響。其中醫(yī)療護(hù)理商品環(huán)比通脹率下滑最多（3月：-1.13%，2月：0.12%）。運(yùn)輸商品環(huán)比通脹率亦下降0.4個(gè)百分點(diǎn)到-0.18%，主要是因?yàn)槎周噧r(jià)格下跌，新車價(jià)格環(huán)比略微回升。此外，服裝和家具環(huán)比增速亦放緩。不過，娛樂商品、教育和通訊商品環(huán)比CPI通脹率有所回升。
住房價(jià)格環(huán)比增速3月繼續(xù)小幅回落（3月：0.22%，2月：0.28%）。從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，外宿價(jià)格環(huán)比通脹率繼續(xù)大幅回落（3月：-3.54%，2月：0.18%）是主要推動(dòng)力。業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比通脹率在連續(xù)四個(gè)月徘徊在0.3%上下之后，再次升至0.4%。不過考慮到房價(jià)和租金的關(guān)系，我們認(rèn)為尚不需過于擔(dān)心單一月份租金的反彈。主要居所租金亦微升0.05個(gè)百分點(diǎn)，至0.33%。
超級核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比CPI增速轉(zhuǎn)負(fù)到-0.06%（2月：0.21%），繼續(xù)受運(yùn)輸和娛樂服務(wù)CPI下滑的拖累。運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比價(jià)格跌幅繼續(xù)擴(kuò)大（3月：-1.41%，2月：-0.81%）。其中，伴隨著油價(jià)的下跌，機(jī)票通脹率跌至-5.27%（2月：-3.99%），汽車保險(xiǎn)環(huán)比價(jià)格亦有所下滑。娛樂服務(wù)環(huán)比通脹率亦再下降0.75個(gè)百分點(diǎn)到0.05%。不過運(yùn)輸和娛樂服務(wù)價(jià)格隨著天氣轉(zhuǎn)暖接下來均有回升可能。此外，醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價(jià)格3月環(huán)比增速繼續(xù)加快。
與此同時(shí)，3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告超預(yù)期回溫。3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回升至22.8萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期（市場預(yù)期：14萬人；2月：11.7萬人；圖表2）。失業(yè)率幾乎維持不變（3月：4.15%，2月：4.14%，圖表3）。平均時(shí)薪環(huán)比增速3月亦回升，但同比增速因?yàn)楦呋鶖?shù)回落。盡管如此，我們依然認(rèn)為美國勞動(dòng)力市場逐漸走弱的整體趨勢并沒有改變：政府裁員計(jì)劃的影響或日漸顯現(xiàn)，關(guān)稅戰(zhàn)帶來的巨大不確定性也不利于資本擴(kuò)張和企業(yè)招聘。
盡管2-3月CPI通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期下滑，關(guān)稅或才是影響接下來通脹走勢的關(guān)鍵因素。4月2日，特朗普公布了遠(yuǎn)超市場預(yù)期的“對等關(guān)稅”政策，對所有國家設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對美國貿(mào)易逆差最大的國家征收個(gè)性化的更高“對等關(guān)稅”。政策引起全球資本市場的強(qiáng)烈震蕩。然而正如我們此前所預(yù)期的，在個(gè)性化“對等關(guān)稅”計(jì)劃生效的當(dāng)天——4月9日，特朗普突然宣布暫緩90天執(zhí)行對除中國外其他國家個(gè)性化“對等關(guān)稅”，但10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”仍將維持，同時(shí)將對中國進(jìn)口商品的關(guān)稅增加至125%。我們用更為精確的PIIE數(shù)據(jù)更新我們的估算模型（圖表4）。根據(jù)當(dāng)前美國關(guān)稅政策的最新進(jìn)展，特朗普上任后美國的加權(quán)平均關(guān)稅稅率增加了20.5%至25.9%，或?qū)⒗呙绹浡?.1到2.3個(gè)百分點(diǎn)。然而，如果90天后特朗普依然選擇全面兌現(xiàn)“對等關(guān)稅”政策，那么對美國通脹率的整體影響或進(jìn)一步上升到1.4到2.7個(gè)百分點(diǎn)。無論在何種情況下，接下來美國通脹率似乎都會因?yàn)楦黜?xiàng)加征關(guān)稅政策逐漸開始影響物價(jià)水平，從而逆轉(zhuǎn)通脹率當(dāng)前溫和向下的趨勢，盡管可能存在一定時(shí)滯。
我們目前仍維持全年2-3次25個(gè)基點(diǎn)降息的基本預(yù)測。不過降息的不確定性因?yàn)閾u擺不定的關(guān)稅政策繼續(xù)上升。近期美國經(jīng)濟(jì)基本面尚可：三月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，而今天發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)亦繼續(xù)走低。若沒有特朗普“對等關(guān)稅”政策擾動(dòng)，我們經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本預(yù)測大概率將得以實(shí)現(xiàn)。
然而，現(xiàn)在相比經(jīng)濟(jì)基本面，關(guān)稅對通脹和增長的影響或才是美聯(lián)儲考慮其利率政策的關(guān)鍵因素。在4月2日特朗普發(fā)布遠(yuǎn)超預(yù)期的“對等關(guān)稅”政策后，鮑威爾表示特朗普公布的新關(guān)稅政策可能持續(xù)推升通脹，美聯(lián)儲或需要先觀望，等明確了形勢后再考慮行動(dòng)。而在僅僅半個(gè)月之前的3月美聯(lián)儲會議發(fā)布會上，鮑威爾才剛表示關(guān)稅對通脹影響是暫時(shí)性的。在這樣一個(gè)混沌的背景下，我們目前仍維持美聯(lián)儲最快6月重啟降息，全年降息2-3次，每次25個(gè)基點(diǎn)的基本預(yù)測。不過，特朗普暫緩的部分“對等關(guān)稅”在90天后是會被再次延期還是開始實(shí)行，仍具高度不確定性。如果“對等關(guān)稅”全面兌現(xiàn)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲政策的天平可能會偏向穩(wěn)增長。根據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室的研究，將美國關(guān)稅整體水平升至20%就將拉低美國2025年GDP高達(dá)0.9-1個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲或?qū)⒃诟咄浨闆r下毅然繼續(xù)降息，而且降息的幅度或?qū)⒏哂谖覀兊幕绢A(yù)測。
風(fēng)險(xiǎn)提示：降息過慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策導(dǎo)致滯漲和衰退風(fēng)險(xiǎn)。
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