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當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策細(xì)節(jié)。繼3月4日美國(guó)正式開(kāi)始加征墨西哥和加拿大商品25%關(guān)稅1、再加征中國(guó)商品10%關(guān)稅，3月26日宣布加征所有進(jìn)口汽車和零部件25%關(guān)稅2之后（圖表4），特朗普于4月2日如期宣布“對(duì)等關(guān)稅”細(xì)節(jié)：
　　1）對(duì)所有國(guó)家設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，將于美東時(shí)間4月5日凌晨0點(diǎn)1分生效。
　　2）對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的更高“對(duì)等關(guān)稅”（圖表1），將于美東時(shí)間9日凌晨0點(diǎn)1分生效。其中自中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅稅率將再上升34%到67%，對(duì)3個(gè)東南亞國(guó)家——越南、泰國(guó)和印尼亦將加征超過(guò)30%的關(guān)稅（分別加征46%、36%和32%），印度加征26%。美國(guó)的傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴日本和歐盟分別加征24%和20%的關(guān)稅（稅率至46%和39%）。
　　3）不受“對(duì)等關(guān)稅”約束清單：已經(jīng)受第232條關(guān)稅約束的鋼鋁制品、汽車和汽車零部件、可能受未來(lái)第232條關(guān)稅約束的商品以及美國(guó)沒(méi)有的能源和其他某些礦物、以及金條、銅、藥品、半導(dǎo)體和木材制品。
　　4）加拿大和墨西哥符合USMCA協(xié)定的商品繼續(xù)獲得關(guān)稅豁免。
　　5）對(duì)汽車征收的25%關(guān)稅將于4月3日生效。
　　“對(duì)等關(guān)稅”政策細(xì)節(jié)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。盡管市場(chǎng)在特朗普上任初期對(duì)其關(guān)稅政策仍較為樂(lè)觀，我們一直以來(lái)都認(rèn)為不可忽視特朗普利用關(guān)稅等手段扭轉(zhuǎn)美國(guó)貿(mào)易逆差和增加關(guān)稅方面的財(cái)政收入（為他的全面減稅計(jì)劃騰挪出政策空間）的意圖。白宮貿(mào)易顧問(wèn)納瓦羅表示，他預(yù)計(jì)在特朗普的新政下，美國(guó)政府每年將增加約6000億美元的關(guān)稅收入，10年內(nèi)將增加6萬(wàn)億美元。我們估計(jì)這一數(shù)字通過(guò)當(dāng)前嚴(yán)苛的“對(duì)等關(guān)稅”政策或可實(shí)現(xiàn)。早在對(duì)等關(guān)稅公布之前，特朗普發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)受到了受害國(guó)家的反制報(bào)復(fù)。關(guān)稅戰(zhàn)的持續(xù)擴(kuò)大或?qū)@著拉低包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速。
　　再次加征對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品關(guān)稅亦符合我們預(yù)期，不過(guò)加征幅度超出預(yù)期。此前，我們已經(jīng)預(yù)判美國(guó)可能會(huì)在宣布“對(duì)等關(guān)稅”的同時(shí)再加征中國(guó)商品關(guān)稅10%。根據(jù)我們的模型估算，此次加征關(guān)稅將再拉低中國(guó)出口增速10個(gè)百分點(diǎn)，拖累GDP增速2個(gè)百分點(diǎn)（圖表2）。加上此前2月至3月已加征的20%關(guān)稅，特朗普上任后對(duì)華關(guān)稅政策總共或?qū)⒗椭袊?guó)出口增速16個(gè)百分點(diǎn)，拖累GDP增速3.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)我們的計(jì)算是基于中美單一關(guān)稅戰(zhàn)的情況?？紤]到美國(guó)其他主要貿(mào)易伙伴亦被顯著加征關(guān)稅，對(duì)中國(guó)出口的實(shí)際影響或小于我們的模型預(yù)期。
　　然而，無(wú)疑美國(guó)加征關(guān)稅將不利于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)激進(jìn)的關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)本身亦是有害的——特朗普的關(guān)稅政策或?qū)γ绹?guó)降通脹造成嚴(yán)重障礙。據(jù)我們估算，在本次宣布新政之前，美國(guó)對(duì)中國(guó)加拿大和墨西哥以及鋼鋁、汽車行業(yè)的加征關(guān)稅將每年拉高美國(guó)通脹率達(dá)0.41~0.82個(gè)百分點(diǎn)（假設(shè)關(guān)稅將50%~100%傳導(dǎo)至美國(guó)消費(fèi)者，圖表3）。而僅僅考慮將美國(guó)的平均關(guān)稅稅率提高到10%（根據(jù)10%最低基準(zhǔn)關(guān)稅要求）3，就將再拉高美國(guó)通脹率達(dá)0.30~0.59個(gè)百分點(diǎn)。而4月9日將生效的對(duì)主要貿(mào)易伙伴征收的個(gè)性化更高“對(duì)等關(guān)稅”影響或更大。盡管鮑威爾在3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上聲稱關(guān)稅對(duì)通脹率的影響是暫時(shí)的而非永久性的，但這一點(diǎn)仍有待考證、尤其是關(guān)稅戰(zhàn)繼續(xù)升級(jí)的背景下。美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯漲或衰退的可能性或大幅提高。在關(guān)稅給經(jīng)濟(jì)造成較大傷害的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒄咧匦钠蚍€(wěn)增長(zhǎng)，在高通脹情況下毅然繼續(xù)降息。
　　我們并不認(rèn)為不同尋常的高關(guān)稅稅率將長(zhǎng)期執(zhí)行。我們認(rèn)為“對(duì)等關(guān)稅”新政一定程度上亦是特朗普和其他國(guó)家進(jìn)行政治和經(jīng)濟(jì)談判的籌碼，其訴求包括其他國(guó)家增加對(duì)美國(guó)商品的購(gòu)買、降低對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅和市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻等?？紤]到高關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的傷害，特朗普有可能在和重要貿(mào)易伙伴進(jìn)行雙邊磋商之后暫緩或者降低某些國(guó)家的“對(duì)等關(guān)稅”、尤其是個(gè)性化更高的“對(duì)等關(guān)稅”稅率。不過(guò)10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”或?qū)?duì)大多數(shù)國(guó)家保留。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降息過(guò)慢引起經(jīng)濟(jì)衰退或/和美國(guó)金融危機(jī)；特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致滯漲和衰退風(fēng)險(xiǎn)。