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核心觀點(diǎn)：
　　24年業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流持續(xù)修復(fù)，25Q1業(yè)績(jī)受投資收益影響同比微降。公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301億元（同比+8%），歸母凈利潤(rùn)20.64億元（同比+44%），此前預(yù)告20-22.5億元；加權(quán)ROE達(dá)13.1%，業(yè)績(jī)大幅改善主要為火電盈利提升。2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額37.6億元（同比+122%）；年末計(jì)提減值影響利潤(rùn)總額1.2億元。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.20億元（同比-8%），歸母凈利潤(rùn)4.44億元（同比-2%），投資收益-1.3億元、但毛利潤(rùn)+2.03億元。
　　控股火電盈利趨于穩(wěn)定，裝機(jī)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。2024年內(nèi)投產(chǎn)長(zhǎng)豐燃?xì)怆姀S2臺(tái)450MW機(jī)組、新疆英格瑪電廠兩臺(tái)660MW煤電機(jī)組，年末控股在運(yùn)裝機(jī)增至13.66GW，2025年3月末安徽錢營(yíng)孜二期1臺(tái)1GW煤電機(jī)組投產(chǎn)，裝機(jī)規(guī)模進(jìn)一步提升。2024年完成上網(wǎng)電量567億千瓦時(shí)（同比+17.6%），上網(wǎng)電價(jià)為0.45元/度、同比小幅下降1.4%。2025Q1公司毛利率為15.02%，同比提升4.12個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)控股火電部分盈利能力還有提升，期待裝機(jī)投產(chǎn)持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。
　　新能源產(chǎn)業(yè)布局加速，2024年度股息率超4%。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司十四五力爭(zhēng)新能源核增+在建+投產(chǎn)達(dá)4GW（風(fēng)電30%、光伏70%），2024年宿州褚蘭0.30GW風(fēng)電、新疆奇臺(tái)0.80GW光伏項(xiàng)目全面開(kāi)工，新能源發(fā)展逐步清晰、提速。2024年度擬分紅0.32元/股，合計(jì)派發(fā)7.23億元（上年同期為0.22元/股、5.00億元），占?xì)w母凈利潤(rùn)的35.04%、同比持平，對(duì)應(yīng)2024年末股息率達(dá)4.03%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025~2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為21.20、22.30、23.60億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.01、0.94、0.87倍。公司火電盈利趨于穩(wěn)定，新能源產(chǎn)業(yè)布局加速，高ROE、低估值優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。參考同業(yè)PB估值，給予公司2025年1.30倍PB，對(duì)應(yīng)9.83元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；利用小時(shí)不及預(yù)期；用電需求增速放緩等