>> 浙商證券-杭氧股份(002430)點評報告：一季報業(yè)績超預(yù)期，期待工業(yè)氣體龍頭周期底部向上-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 776KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,李思揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
2025年一季報：業(yè)績同比增長11%，行業(yè)周期底部、期待回升
1）一季報業(yè)績：營收35.6億元，同比增長7.9%；歸母凈利潤2.3億元，同比增長10.8%。毛利率21.5%，同比提升1.6pct；凈利率7%，同比提升0.3pct。公司一季報業(yè)績超預(yù)期，我們預(yù)計核心受益于管道氣產(chǎn)能投放+設(shè)備確收貢獻。
2）訂單：截至一季度末，公司合同負債達28.4億元，同比下滑10.3%。4月初公司中標(biāo)新疆山能化工準(zhǔn)東五彩灣80萬噸/年煤制烯烴項目，其中空分設(shè)備為2套110000m3/h（O2）空分裝置（合計22萬方）。我們預(yù)計在海外出口需求+新疆煤化工擴產(chǎn)需求下，有望支撐杭氧設(shè)備業(yè)務(wù)基本盤。
3）股東增持彰顯發(fā)展信心：據(jù)公司公告，公司控股股東“杭氧控股”計劃6個月內(nèi)，通過二級市場增持公司股份，增持金額人民幣1-2億元。
4）公司核心邏輯：中國工業(yè)氣體龍頭，“防御+進攻”兼?zhèn)涞募儍?nèi)需標(biāo)的、受貿(mào)易摩擦小；當(dāng)前氣體行業(yè)處于周期底部，公司經(jīng)歷2024年氣體行業(yè)的“極限壓力測試”后，未來業(yè)績有望拐點向上。
公司成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數(shù)倍
（1）管道氣：公司的“防御”屬性，受宏觀經(jīng)濟波動小，穩(wěn)定增長。管道氣的商業(yè)模型相對穩(wěn)定、一旦項目在客戶端投產(chǎn)、將帶來公司穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流，受宏觀經(jīng)濟波動較小。遠期在國產(chǎn)替代大趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，我們預(yù)計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率），為公司貢獻穩(wěn)定的長期業(yè)績增量。
（2）零售氣：公司的“進攻”屬性，當(dāng)前氣價處于歷史底部、如經(jīng)濟復(fù)蘇潛在彈性大。零售氣體業(yè)務(wù)的銷售量和銷售價格由市場供求關(guān)系決定、跟宏觀經(jīng)濟情況直接相關(guān)。未來如宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，帶動工業(yè)氣體氣價上漲，零售氣給公司帶來的潛在業(yè)績彈性將會較大。
（3）空分設(shè)備：公司作為國內(nèi)大型空分設(shè)備龍頭企業(yè)，國內(nèi)市場占有率首位位居，產(chǎn)量和銷量全球第一。受益新疆煤化工+海外需求，預(yù)計保持穩(wěn)健。
盈利預(yù)測及投資建議
預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為10.7、13.0、15.1億元，同比增速分別為16%、22%、17%，對應(yīng)PE分別為18、14、12倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
控股股東交易不確定性風(fēng)險，行業(yè)競爭風(fēng)險及市場風(fēng)險，氣體價格波動風(fēng)險。
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