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事項：
　　江蘇銀行發(fā)布2025年一季報，公司2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入223億元，同比增長6.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤97.8億元，同比增長8.2%。年化加權(quán)平均ROE為16.5%。截至2025年一季度末，公司總資產(chǎn)同比增長21.5%，其中貸款總額同比增長18.8%，存款同比增長16.0%。
　　平安觀點：
　　規(guī)模推動利息收入快增，中收表現(xiàn)回暖。江蘇銀行25Q1歸母凈利潤同比增長8.2%（+10.8%，24A），盈利增速略有回落，其中撥備前利潤同比增長7.9%（+7.6%，24A），盈利增速一定程度受到撥備計提影響。營收增長保持穩(wěn)健，公司一季度營收同比增長6.2%（+8.8%，24A），利息收入、手續(xù)費收入表現(xiàn)亮眼，公司25Q1利息凈收入同比增長21.9%（+6.3%，24A），我們預(yù)計與公司規(guī)模迅速擴張以及息差邊際企穩(wěn)有關(guān)，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長21.8%（+3.3%，24A）。非息收入方面，公司一季度非息收入同比回落22.7%（+14.8%，24A），主要受其他非息收入拖累，公司25Q1其他非息收入同比回落32.7%（+17.7%，24A），預(yù)計與25Q1債券市場波動以及24Q1高基數(shù)有關(guān)。
　　息差邊際回暖，信貸擴張保持積極。根據(jù)我們按照期初期末余額測算的江蘇銀行25Q1單季凈息差為1.60%（1.48%，24Q4），環(huán)比Q4單季提升12BP，息差有所回暖。從資負兩端來看，我們認為息差回暖主要受負債端成本壓力的緩釋推動，根據(jù)我們按照期初期末余額測算的公司25Q1的生息資產(chǎn)收益率和付息負債成本率分別變動-3BP/-19BP至3.34%/1.90%。規(guī)模方面，公司25年一季度末總資產(chǎn)同比增長21.5%（+16.1%，24A），其中貸款同比增長18.8%（+10.7%，24A），拆分貸款結(jié)構(gòu)來看，對公零售貸款增速均有上行，對公信貸投放更為積極。江蘇銀行25年一季度末對公貸款同比增速較24年末走闊7.1個百分點至25.9%，對公貸款占比環(huán)比上行3.2個百分點；一季度末公司零售貸款增速環(huán)比上行6.6個百分點至10.0%，零售信貸規(guī)模實現(xiàn)正增。負債端來看，公司25Q1末存款同比增長16.0%（+12.8%，24A），延續(xù)高增態(tài)勢
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健，撥備水平夯實無虞。江蘇銀行25年一季度末不良率環(huán)比24年末下降3BP至0.86%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健。前瞻性指標方面，公司25Q1末關(guān)注率環(huán)比24年末下降7BP至1.33%，逾期率環(huán)比24年末下降1BP至1.11%，潛在資產(chǎn)質(zhì)量風險保持平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量核心指標延續(xù)穩(wěn)健趨勢。撥備方面，公司25Q1末撥備覆蓋率環(huán)比24年末下降6.6pct至344%，撥貸比環(huán)比24年末下降24BP至2.88%，整體保持平穩(wěn)。
　　投資建議：看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。江蘇銀行位列國內(nèi)城商行第一梯隊，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。江蘇銀行一方面扎實深耕本土，另一方面積極推動零售轉(zhuǎn)型，盈利能力和盈利質(zhì)量全方位提升，位于對標同業(yè)前列。我們維持公司25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年EPS分別為1.91/2.14/2.39元，對應(yīng)盈利增速分別是10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股價對應(yīng)25-27年P(guān)B分別是0.75x/0.67x/0.61x，我們看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：1）經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。