>> 招商證券-青島啤酒(600600)業(yè)績符合預期，噸價恢復在途-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
794KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧 |
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雖然餐飲客流仍有壓力，但公司25年以來銷量已經(jīng)恢復增長，貨折&內(nèi)部結(jié)構(gòu)影響下噸價仍然承壓。展望后續(xù)，公司換屆落地后經(jīng)營進入新周期，費用投放更加靈活，疊加提振內(nèi)需大背景下，服務消費有望改善，公司恢復趨勢確定，成本端仍有利好，重申“強烈推薦”。
事件：公司發(fā)布2025年第一季度報告，公司25Q1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤104.5/17.1/16.0億，同比+2.9%/+7.1%/+6.0%，業(yè)績符合預期。
中高檔增速更快，但貨折&內(nèi)部結(jié)構(gòu)影響下噸價仍有壓力。25Q1銷量+3.5%至226.1萬噸，其中中高檔產(chǎn)品同比+5.3%至101.1萬噸，青島主品牌/其他品牌銷量分別同比+4.0%/+2.8%至137.5/88.6萬噸。雖然主品牌及中高檔增速更快，但貨折&內(nèi)部結(jié)構(gòu)影響下，噸價同比-0.6%至4620元。
財務費用增加、公允價值變動及投資收益減少對沖部分毛銷差改善，凈利率+0.64pct。公司25Q1毛利率同比+1.20pcts至41.6%，大麥及包材成本回落帶動噸成本同比-2.6%至2696元。25Q1公司主營稅金率/銷售費用率/管理費用率分別+0.04/-0.29/-0.20pct至6.0%/12.5%/3.2%，財務費用由-1.4億增加至-1.1億，公允價值變動及投資收益減少0.7億至0.2億。毛銷差擴大1.49pcts但公允價值變動及投資收益影響下，歸母凈利率僅提升0.64pct至16.4%。
投資建議：結(jié)構(gòu)恢復在途，旺季具備看點。雖然餐飲客流仍有壓力，但公司25年以來銷量已經(jīng)恢復增長，貨折&內(nèi)部結(jié)構(gòu)影響下噸價仍然承壓。展望后續(xù)，公司換屆落地后經(jīng)營進入新周期，費用投放更加靈活，疊加提振內(nèi)需大背景下，服務消費有望改善，公司恢復趨勢確定，成本端仍有利好，維持25-27年EPS為3.54、3.83、4.10元，對應A/H股分別21.8/14.6xPE，維持89元目標價，旺季量價超預期可能構(gòu)成催化，重申“強烈推薦”評級。
風險提示：極端天氣影響、中高端競爭加劇、成本上漲超預期等
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