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貴研鉑業(yè)發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收475.04億元（yoy+5.36%），歸母凈利5.79億元（yoy+23.74%），基本符合我們先前的預(yù)期（歸母凈利5.98億元）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.36億元（yoy+5.34%，qoq-15.88%），歸母凈利1.34億元（yoy+100.30%，qoq+5.02%）。2025Q1營(yíng)收131.27億元（yoy+25.69%，qoq+24.59%），歸母凈利2.04億元（yoy+4.54%，qoq+51.68%）。公司業(yè)績(jī)有望受益于貴金屬價(jià)格上行及新材料產(chǎn)業(yè)園積極布局，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　再生資源材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼、政府補(bǔ)貼助公司2024年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)
　　2024年公司貴金屬再生資源材料業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+46.66%，得益于貴金屬價(jià)格上漲及銷(xiāo)量增加。2024年鉑族金屬、黃金、白銀回收量分別約為15、17、1600噸；黃金、白銀價(jià)格分別上漲24%、30%（Wind），回收料價(jià)格漲幅大于產(chǎn)成品價(jià)格漲幅，致該業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑0.53pct至3.15%、毛利同比增長(zhǎng)約1億元至4.33億元。貴金屬材料、貴金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利同比小幅下滑，因此公司毛利僅小幅增長(zhǎng)至13.89億元。公司其他收益同比大幅增長(zhǎng)109.07%，主因公司享受先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策，抵減金額計(jì)入其他收益。最終公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利增長(zhǎng)23.74%。
　　公司業(yè)績(jī)有望受益于貴金屬價(jià)格上行及新材料產(chǎn)業(yè)園積極布局
　　金價(jià)短期上漲主要推動(dòng)力或來(lái)自美國(guó)關(guān)稅政策變化引發(fā)的再通脹和全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，逆全球化和出于對(duì)美元信用的擔(dān)憂，全球針對(duì)黃金的投資需求、央行凈購(gòu)金和科技需求或保持強(qiáng)勢(shì)，而供給或維持相對(duì)穩(wěn)定；供需格局的改善或使金價(jià)震蕩上行。金價(jià)上漲也將帶動(dòng)白銀和鉑族金屬價(jià)格上行。公司作為國(guó)內(nèi)貴金屬材料回收和加工的頭部企業(yè)之一，將受益于貴金屬價(jià)格上漲。公司2024年10月與安寧市政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬新建貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)園，分三期建設(shè)，全面達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值預(yù)計(jì)約100億元/年。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司2024年毛利率收窄幅度低于我先前的預(yù)期，我們下調(diào)2025-2026年毛利率假設(shè)，最終預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.92、1.09、1.26元（2025-2026年較前值變動(dòng)-15%/-19%）。我們預(yù)計(jì)公司2025年貴金屬貿(mào)易與回收、貴金屬材料毛利占比分別為45%、55%，測(cè)算EPS分別為0.51/0.41元；可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值分別為16.9、17.6X，給予公司2025年16.9、17.6XPE，目標(biāo)價(jià)15.89元（前值16.24元，基于2025年P(guān)E 17.7、24.6X），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，新增供給釋放超預(yù)期等。