>> 華泰證券-華利集團(300979)產(chǎn)能爬坡擾動盈利，新客戶放量顯著-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,曾令儀 |
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華利集團公布1Q25業(yè)績：營業(yè)收入53.5億元（yoy+12.3%）；歸母凈利潤為7.6億元（yoy-3.3%），盈利能力短期承壓主因新工廠產(chǎn)能爬坡影響，我們預(yù)計公司后續(xù)將受益于產(chǎn)能提升推動業(yè)績釋放，其中新客戶的拓展與老客戶的份額提升將持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
產(chǎn)品延續(xù)量價齊升，導(dǎo)入新客戶持續(xù)貢獻(xiàn)增量
從量價角度來看，1Q25運動鞋銷量0.49億雙（yoy+8.24%），人民幣單價109元（yoy+3.8%）；我們認(rèn)為量表現(xiàn)優(yōu)于價主因公司戰(zhàn)略性拓展新客戶阿迪達(dá)斯、NewBalance與On等持續(xù)貢獻(xiàn)增量，預(yù)計隨著2Q25旺季到來業(yè)績將實現(xiàn)進(jìn)一步亮眼增長。
工廠產(chǎn)能爬坡短期拖累盈利能力，1Q25經(jīng)營效率穩(wěn)步改善
1Q25公司凈利率同比-2.3pct至14.2%，毛利率同比-5.5pct至22.9%，主要原因為新工廠投產(chǎn)初期效率爬坡，員工人數(shù)增至18.4萬人（yoy+17.0%）。費用方面，報告期內(nèi)公司期間費用率同比-2.0pct至5.4%，其中銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.1/-1.5/+0.2pct至0.4%/3.7%/1.8%，管理費用率同比下滑主因績效薪酬降低所致。報告期內(nèi)公司存貨為36.7億元（yoy+12.5%），應(yīng)收賬款為33.1億元（yoy+15.3%），我們認(rèn)為主因工廠產(chǎn)能爬坡的備貨與擴產(chǎn)所致，同時銷售回款增加帶動經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入12.1億元（yoy+12.9%），經(jīng)營效率持續(xù)改善。
收購三家越南鞋業(yè)企業(yè)，中期產(chǎn)能釋放可期
為滿足產(chǎn)能需求，1Q25公司分別以2303.8萬元、2825.0萬元、1611.3萬元收購越南石定鞋業(yè)、中山國際投資以及百鵲鞋業(yè)100%股權(quán)，用于優(yōu)化越南鞋面生產(chǎn)資源。三家公司一季度起納入公司合并報表范圍。企業(yè)均在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ǖ漠a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與運營經(jīng)驗，我們預(yù)計其有望在1-2年內(nèi)發(fā)揮鞋面生產(chǎn)產(chǎn)能協(xié)同效應(yīng)，助力提升華利在全球鞋類制造市場的份額。
盈利預(yù)測與估值
我們維持預(yù)測2025-27年凈利潤為43.2/49.5/56.1億元?；诳杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為12.7倍，考慮到公司客戶群有望持續(xù)拓展，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，給予25年21.8倍PE，維持目標(biāo)價80.82元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）產(chǎn)能擴張慢于預(yù)期；2）市場需求及客戶訂單不及預(yù)期；3）海外工廠人力成本上升；4）貿(mào)易摩擦及地緣政治風(fēng)險；5）匯率波動。
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