>> 浙商證券-債券市場(chǎng)專題研究：債券科技板怎么看？-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸 |
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核心觀點(diǎn)
今年4月25日召開的政治局會(huì)議指出，持續(xù)用力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，科創(chuàng)債有望進(jìn)一步擴(kuò)容支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。本文對(duì)科創(chuàng)債的一二級(jí)市場(chǎng)特征進(jìn)行梳理，以供參考。
什么是科創(chuàng)債？
2025年，以DeepSeek為代表的AI技術(shù)突破引發(fā)市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的高度關(guān)注，而債券市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的支持亦在持續(xù)深化。2017年科創(chuàng)債即已走入大眾視野，2022年5月交易商協(xié)會(huì)和交易所的文件正式提供了科創(chuàng)債的發(fā)行指引，今年3-4月潘行長(zhǎng)和政治局會(huì)議先后提及發(fā)展債券科技板，政策持續(xù)優(yōu)化的背景下科創(chuàng)債有望迎來(lái)擴(kuò)容。
科創(chuàng)債是指發(fā)行主體為科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)和募集資金主要用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域而發(fā)行的債券，主要包括科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債券兩大品種。二者定義相近，但在主體認(rèn)定、募集資金用途等方面有一定區(qū)別。
主體認(rèn)定方面，主體類科創(chuàng)票據(jù)和用途類科創(chuàng)票據(jù)分別針對(duì)科創(chuàng)和非科創(chuàng)類企業(yè)，科創(chuàng)公司債將發(fā)行人分為四類，其中對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)類發(fā)行人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)嚴(yán)格。
募集資金用途方面，科創(chuàng)公司債相較科創(chuàng)票據(jù)更為嚴(yán)格，科創(chuàng)升級(jí)類、科創(chuàng)投資類和科創(chuàng)孵化類發(fā)行人的資金投向占比有明確規(guī)定；主體類科創(chuàng)票據(jù)募集資金可用于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，用途類科創(chuàng)票據(jù)50%以上募集資金用于支持科技創(chuàng)新發(fā)展即可。
科創(chuàng)債的推出旨在引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，改變當(dāng)前以大型國(guó)有企業(yè)和上游行業(yè)企業(yè)為主的發(fā)行格局，有助于民營(yíng)企業(yè)和中小型科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資。我們認(rèn)為未來(lái)科創(chuàng)債的存量市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將類似于科技類轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，即發(fā)行人類型向體量較小的科技類企業(yè)傾斜，發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)以民企為主。
一級(jí)市場(chǎng)：科創(chuàng)債供給明顯放量
科創(chuàng)債自推出以來(lái)發(fā)行規(guī)模持續(xù)提升，2022-2024年共發(fā)行22484億元，年均復(fù)合增速達(dá)116%。截至目前，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模共計(jì)25750億元，科創(chuàng)票據(jù)和科創(chuàng)公司債規(guī)模相近。
從科創(chuàng)債發(fā)行主體類型的視角來(lái)看，科創(chuàng)債的發(fā)行主力軍是國(guó)企和央企發(fā)行，并且多數(shù)科創(chuàng)債歸類為產(chǎn)業(yè)債，城投債占比偏低。
科創(chuàng)債的發(fā)行主體多來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)，相比來(lái)看通信、電子、計(jì)算機(jī)等科技型行業(yè)發(fā)行規(guī)模有待提高?？苿?chuàng)債發(fā)行金額較高的城投平臺(tái)類型是產(chǎn)投平臺(tái)，原因在于產(chǎn)投類平臺(tái)的職能與科創(chuàng)債“支持科技創(chuàng)新”的政策定位天然匹配。
我們分別選取了產(chǎn)業(yè)主體和城投平臺(tái)中前五大科創(chuàng)債發(fā)行主體來(lái)觀察科創(chuàng)債募集資金用途，產(chǎn)業(yè)發(fā)行人的科創(chuàng)債主要用于借新還舊和償還有息負(fù)債，另有20%的募集資金用于補(bǔ)流；城投平臺(tái)發(fā)行的科創(chuàng)債均不限于借新還舊，其中60%的募集資金用于償還有息債務(wù)。
二級(jí)市場(chǎng)：把握溢價(jià)科創(chuàng)債投資機(jī)會(huì)
機(jī)構(gòu)配置科創(chuàng)債的核心動(dòng)機(jī)可歸納為三重考量：一是票息優(yōu)勢(shì)，部分科創(chuàng)債較普通債券有一定溢價(jià)；二是監(jiān)管層有望優(yōu)化投資端考核，激勵(lì)機(jī)構(gòu)提前布局；三是科創(chuàng)債得益于特殊的政策導(dǎo)向與屬性，其違約風(fēng)險(xiǎn)可能低于普通企業(yè)信用債。
目前市場(chǎng)上存續(xù)的科創(chuàng)債共有1782只，金額為17907億元。分隱含評(píng)級(jí)來(lái)看，存續(xù)科創(chuàng)債以中高等級(jí)為主，AA級(jí)以上占比94%，說(shuō)明科創(chuàng)債的發(fā)行主體資質(zhì)較優(yōu)。分剩余期限來(lái)看，存續(xù)科創(chuàng)債剩余期限主要為3年以內(nèi)，占比65%。分行業(yè)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)類科創(chuàng)債主要分布在建筑裝飾和煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)。
多數(shù)行業(yè)科創(chuàng)債較相同行業(yè)普通債券具有一定溢價(jià)，食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)溢價(jià)均高于30bp以上。分城投省份來(lái)看，吉林城投類科創(chuàng)債較同省城投債有明顯溢價(jià)，其余多數(shù)省份科創(chuàng)債估值低于普通債券。但是，具體到同一主體，剩余期限相近的科創(chuàng)債和普通債券的估值可能并無(wú)顯著差異，由此推斷科創(chuàng)債與普通信用債的估值差異主要來(lái)源于主體資質(zhì)和債券期限的不同。
風(fēng)險(xiǎn)提示
發(fā)行主體的信用負(fù)面事件沖擊估值；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有遺漏，科創(chuàng)債余額與估值有偏差。
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