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投資要點(diǎn)
　　事件：新華保險(xiǎn)公布2025年一季報(bào)。1）營(yíng)業(yè)收入334億元，同比+26.1%。2）歸母凈利潤(rùn)58.8億元，同比+19.0%。3）凈資產(chǎn)798億元，較年初17.0%。4）加權(quán)ROE 6.68%，同比+1.71pct。
　　我們認(rèn)為一季度歸母凈資產(chǎn)下降較多主要是因?yàn)椋?）一季度利率回暖，F(xiàn)VOCI類債券公允價(jià)值下降導(dǎo)致資產(chǎn)減少。2）負(fù)債準(zhǔn)備金采用移動(dòng)平均曲線導(dǎo)致保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金增加。
　　壽險(xiǎn)：個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道新單量質(zhì)齊增，NBV同比+67.9%。1）保費(fèi)：實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)272億元，同比+149.6%。其中期交保費(fèi)195億元，同比+117.3%。2）個(gè)險(xiǎn)渠道：實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)120億元，同比+131.5%；其中期交保費(fèi)119億元，同比+133.4%。渠道加快績(jī)優(yōu)隊(duì)伍建設(shè)成效顯現(xiàn)，一季度月均績(jī)優(yōu)人力及萬C人力同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，績(jī)優(yōu)人力人均期交保費(fèi)同比實(shí)現(xiàn)翻番。3）銀保渠道：實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)151億元，同比+168.2%；其中期交保費(fèi)74.2億元，同比+94.5%。4）我們認(rèn)為個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)代表著全面提升公司高質(zhì)量發(fā)展能級(jí)策略有所成效，看好今年公司NBV大幅正增長(zhǎng)。
　　投資：1）投資資產(chǎn)16877億元，較年初+3.6%。2）年化總投資收益率5.7%。同比+1.1pct；年化綜合投資收益率2.8%，同比-3.9pct。我們認(rèn)為綜合投資收益率下滑較大主要是因?yàn)槭芤患径壤驶嘏绊慒VOCI類債券公允價(jià)值下降。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025年一季度經(jīng)營(yíng)情況，我們小幅上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至292/302/314億元（前值為283/292/303億元）。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025EPEV 0.52x、PB 1.41x，仍處低位。我們看好公司將以深化供給側(cè)改革為主線，深刻把握新時(shí)代廣大居民健康、養(yǎng)老、財(cái)富管理等發(fā)展機(jī)遇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，新單保費(fèi)承壓。