>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)銷量恢復(fù)增長，業(yè)績符合預(yù)期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 487KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴(yán)澤楠 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司披露2025年一季報。根據(jù)公司公告，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.55億元，同比增長1.46%，歸母凈利潤4.73億元，同比增長4.59%，扣非歸母凈利潤4.67億元，同比增長4.7%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
投資分析意見：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2025~2027年公司歸母凈利潤分別為13.07、13.99、14.66億，同比+17%，+7%，+5%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E為21x，20x，19x。維持“增持”評級。中長期看，我們認(rèn)為啤酒結(jié)構(gòu)升級并未結(jié)束，公司背靠嘉士伯集團(tuán)，高端啤酒單品儲備豐富，同時積極探索無醇、低醇啤酒和無酒精飲料賽道，若未來需求恢復(fù)，那么依然有望恢復(fù)到較快的增長區(qū)間。此外，公司注重股東回報，2021~2024年股利支付率達(dá)83%、99.6%，101.39%，104.2%，且未來資本開支規(guī)模收縮，有能力和意愿維持高分紅水平。24年現(xiàn)金分紅對應(yīng)算得股息率為4%，當(dāng)前公司股息率依然具備一定的吸引力。
2025Q1銷量恢復(fù)增長。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量88.35萬噸，同比增長1.9%，在相對較高基數(shù)上，銷量恢復(fù)增長。分結(jié)構(gòu)看，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.03/15.5/0.91億，分別同比增長1.21%/1.99%/6.09%。測算2025Q1噸酒收入4929.6元/噸，同比下降0.5%。噸價有所下降，一方面從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，25Q1延續(xù)2024年的趨勢，嘉士伯、樂堡等單品維持增長，而烏蘇、1664等產(chǎn)品相對承壓，另一方面，由于餐飲消費(fèi)承壓，公司持續(xù)拓展非現(xiàn)飲渠道，在這個過程中預(yù)計(jì)促銷貨折增加，對噸價造成一定的影響。展望2025年，2~4季度銷量基數(shù)呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，若今年天氣對啤酒銷售更有利，則銷量有望繼續(xù)維持增長的趨勢。
2025Q1毛利率同比提升0.52pct，歸母凈利率同比提升0.32pct。2025Q1公司噸酒營業(yè)成本為2542.83元/噸，同比下降1.4%，主因原材料成本同比下降，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，帶動毛利率提升。費(fèi)用端，2025Q1公司銷售/管理費(fèi)用率分別為12.74%/3.41%，分別同比-0.39/+0.28pct。銷售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主因營銷費(fèi)用優(yōu)化。
核心風(fēng)險假設(shè)：原材料成本大幅度提升，消費(fèi)降級打斷啤酒結(jié)構(gòu)升級進(jìn)程，涉及訴訟風(fēng)險。
股價表現(xiàn)的催化及：烏蘇、1664等大單品快速放量。
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