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核心觀點(diǎn)
　　2024年國(guó)內(nèi)風(fēng)電吊裝處于景氣階段，公司風(fēng)電主業(yè)穩(wěn)步提升；新領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)拓，非風(fēng)電收入翻倍式增長(zhǎng)。2025Q1公司在手訂單轉(zhuǎn)化進(jìn)一步加快，規(guī)模效應(yīng)充分凸顯，歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá)68.78%。出海方面，美國(guó)是公司重要的海外市場(chǎng)，市場(chǎng)擔(dān)憂公司受關(guān)稅政策影響。短期內(nèi)，公司通過(guò)提前備貨規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期，公司可憑借強(qiáng)大的議價(jià)能力向下游順價(jià)，并有望適時(shí)啟動(dòng)本土化生產(chǎn)，無(wú)懼關(guān)稅擾動(dòng)。
　　事件
　　2024年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.99億元，同比+17.58%；歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比+52.20%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.70億元，同比+53.10%。2024年單四季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.65億元，同比-10.02%；歸母凈利潤(rùn)7,651.33萬(wàn)元，同比-13.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)5,501.94萬(wàn)元，同比-24.71%。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.17億元，同比+31.71%；歸母凈利潤(rùn)9,853.60萬(wàn)元，同比+68.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)9,313.52萬(wàn)元，同比+79.13%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、2024年公司風(fēng)電主業(yè)穩(wěn)步提升，非風(fēng)電收入翻倍式增長(zhǎng)
　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)處于持續(xù)景氣階段，使得塔筒升降設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)受益明顯。2024年，我國(guó)風(fēng)電新增吊裝86.99GW，同比增長(zhǎng)9.6%；新增并網(wǎng)裝機(jī)79.82GW，同比增長(zhǎng)5.50%。中際聯(lián)合收入增速高于下游風(fēng)電行業(yè)，得益于公司對(duì)海外市場(chǎng)、新領(lǐng)域、新產(chǎn)品的拓展。
　　1）分業(yè)務(wù)：2024年公司升降設(shè)備收入同比增長(zhǎng)16.41%至8.89億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例68.91%；安全防護(hù)設(shè)備收入同比增長(zhǎng)23.71%至3.55億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例27.53%；作業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)1.26%至4,599.63萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例3.57%。
　　2）分行業(yè)：2024年公司風(fēng)電行業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.84%至12.54億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例97.26%；非風(fēng)電領(lǐng)域收入同比增長(zhǎng)171.75%至3,531.80萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例提升1.55pct至2.74%，主要得益于公司在工業(yè)升降機(jī)、爬塔機(jī)、物料輸送機(jī)等領(lǐng)域的大力拓展。
　　3）分地區(qū)：2024年公司境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)16.12%至6.53億元，營(yíng)收占比50.27%；海外收入同比增長(zhǎng)19.10%至6.46億元，營(yíng)收占比49.73%。公司持續(xù)做好國(guó)際化布局，在海外設(shè)立子公司并建立專門的海外銷售團(tuán)隊(duì)，海外收入占比連續(xù)5年提升。
　　盈利水平：2024年，公司綜合毛利率同比小幅下降0.64pct至45.49%；其中境內(nèi)毛利率同比提升2.19pct至34.93%，預(yù)計(jì)主要受益于公司持續(xù)降本，海外毛利率同比下滑3.86pct至56.17%，預(yù)計(jì)主要系運(yùn)輸、安裝成本提升所致。2024年期間費(fèi)用率同比大幅下降5.25pct至22.64%，主要系公司費(fèi)用已步入投放平穩(wěn)期，營(yíng)收規(guī)模的提升使得費(fèi)用率被顯著攤?。黄渲袖N售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-3.85pct、+0.42pct、-2.03pct、+0.21pct至9.75%、9.07%、6.54%、-2.72%。2024年公司凈利率同比提升5.51pct至24.24%，較歷史高位水平仍有提升空間。
　　2、2025Q1業(yè)績(jī)快速釋放，凈利率接近歷史同期高位
　　2025Q1公司營(yíng)收增速超過(guò)30%，預(yù)計(jì)得益于下游風(fēng)電施工進(jìn)度加快、公司在手訂單穩(wěn)步轉(zhuǎn)化；毛利率提升疊加費(fèi)用率的進(jìn)一步攤薄，使得公司歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到68.78%。2025Q1公司毛利率同比提升2.09pct至48.64%，預(yù)計(jì)主要系國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)降本、以及海外收入占比提升所致；期間費(fèi)用率顯著下降6.86pct至15.59%，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。2025Q1公司凈利率同比提升6.83pct至31.10%，接近歷史同期高位。
　　3、大力拓展新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，拓寬業(yè)務(wù)天花板
　　1）風(fēng)電領(lǐng)域：隨著海上風(fēng)電增速提升、風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)越發(fā)明顯，公司加大對(duì)大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)的研發(fā)與開(kāi)拓力度，實(shí)現(xiàn)柔性塔筒、混合塔架、漂浮式風(fēng)機(jī)等新技術(shù)下新場(chǎng)景的應(yīng)用。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力與整體盈利水平。2）非風(fēng)電領(lǐng)域：公司在做好風(fēng)電行業(yè)業(yè)務(wù)的同時(shí)，持續(xù)拓展相關(guān)產(chǎn)品在非風(fēng)電領(lǐng)域的應(yīng)用，主要產(chǎn)品涵蓋工業(yè)與建筑升降設(shè)備、安全防護(hù)產(chǎn)品、應(yīng)急救援裝備等。隨著非風(fēng)電領(lǐng)域的開(kāi)拓，遠(yuǎn)期將拓寬公司業(yè)務(wù)天花板。
　　4、提前備貨+議價(jià)能力強(qiáng)+海外基地布局，無(wú)懼美國(guó)關(guān)稅影響
　　公司近年來(lái)大力推進(jìn)國(guó)際化布局，其中美國(guó)存量風(fēng)機(jī)有大量加裝免爬器需求，成為公司重要的海外市場(chǎng)。在復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)與關(guān)稅政策擾動(dòng)下，公司有望通過(guò)多種方式降低美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)：1）短期內(nèi)提前備貨：2024年公司高空安全升降設(shè)備庫(kù)存量同比大幅增長(zhǎng)81.85%至2.26萬(wàn)套，約占2024全年銷量的89.08%，可粗略折合成近11個(gè)月庫(kù)存。公司在美國(guó)設(shè)有二級(jí)子公司中際美洲、中際美國(guó)工程，有望通過(guò)本地化的工廠、倉(cāng)庫(kù)實(shí)現(xiàn)提前備貨與后續(xù)安裝銷售，從而在短期內(nèi)規(guī)避關(guān)稅擾動(dòng)。2）憑借議價(jià)能力向下游順價(jià)：公司較早開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)在本地布局了大量的專利技術(shù)，從而具有較高的市場(chǎng)占有率。倘若未來(lái)落地關(guān)稅相對(duì)合理，公司有望向下游客戶轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅壓力。3）有望適時(shí)啟動(dòng)美國(guó)本土化生產(chǎn)：公司已實(shí)現(xiàn)美國(guó)本土化布局，倘若未來(lái)關(guān)稅維持較高水平，公司有望通過(guò)在本土生產(chǎn)極大程度規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入分別為16.38、19.60、23.37億元，歸母