>> 國信證券-招商銀行(600036)2025年一季報點(diǎn)評：凈利息收入實(shí)現(xiàn)正增長，核心競爭力深化-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 178KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王劍,田維韋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績小幅負(fù)增。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收837.5億元，同比下降3.1%，歸母凈利潤372.9億元，同比下降2.1%。年化后ROAA和ROAE分別為1.21%和14.13%，同比分別下降0.14個和1.95個百分點(diǎn)。
凈利息收入增速轉(zhuǎn)正，其他非息收入下降拖累營收。一季度凈利息收入同比增長1.9%，較2024年全年增速提升了3.5個百分點(diǎn)；手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降2.5%，其他非息收入同比下降22.2%，主要是金融投資公允價值下降。
凈息差同比降幅收窄，規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健。公司披露的凈息差1.91%，同比下降11bps，環(huán)比下降3bps。其中，生息資產(chǎn)收益率同比下降44bps，貸款收益率同比下降54bps；負(fù)債端，活期存款日均余額占比達(dá)到50.5%，存款成本率同比下降34bps，計息負(fù)債成本率同比下降36bps。期末資產(chǎn)總額12.53萬億元，貸款總額7.13萬億元，存款總額9.32萬億元，較年初分別增長了3.1%、3.4%和2.5%，零售信貸需求復(fù)蘇緩慢。
客群優(yōu)勢依然是公司最重要護(hù)城河，財富管理手續(xù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)較好增長。期末管理零售AUM達(dá)15.57萬億元，較年初增長4.3%。零售客戶2.12億戶，其中金葵花及以上客戶547.47萬戶，私人銀行客戶17.66萬戶，較年初分別增長0.95%、4.56%和4.43%，客群結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一季度財富管理手續(xù)費(fèi)傭金凈收入67.83億元，同比增長10.5%，占營收總額的8.1%；其中，代銷理財、代理基金、代理信托和代理證券交易收入均實(shí)現(xiàn)了不錯增長，但代理保險收入同比下降27.7%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入26.1億元，同比下降16.6%。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備覆蓋率穩(wěn)定在高位。期末不良率0.94%，較年初下降1bp；逾期率1.38%，關(guān)注率1.36%，較年初分別提升了5bps和7bps。信用減值損失同比下降了10.02%，其中貸款信用減值損失同比增長2.7%，非信貸資產(chǎn)計提轉(zhuǎn)回了約8億元。期末撥備覆蓋率410%，較年初下降了1.9個百分點(diǎn)。
公司口徑下，一季度新生成不良中60%來自于信用卡貸款、34%來自于其他零售貸款。公司積極優(yōu)化信貸投放，信用卡余額較年初下降了3.3%。測算的信用卡貸款和零售貸款（不包含信用卡）年化不良生成率分別為4.29%和1.75%，較行業(yè)依然處在較好水平，反映了公司客群資質(zhì)優(yōu)異，風(fēng)控嚴(yán)格。
投資建議：維持2025-2027年凈利潤1508/1581/1691億元的預(yù)測，對應(yīng)同比增速為1.6%/4.9%/7.0%。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027PB值為0.92x/0.85x/0.78x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量
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