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事項：
　　中信證券發(fā)布2025年一季報。剔除其他業(yè)務收入后營業(yè)總收入：162億元，同比+27.5%。歸母凈利潤：65.5億元，同比+32%。
　　點評：
　　ROE同比提升明顯，主因是自營收益率提升。公司報告期內(nèi)ROE為2.2%，同比+0.4pct，杜邦拆分來看：
　　1）公司報告期末財務杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：4.15倍，同比-0.05倍，環(huán)比-0.02倍。
　　 2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務收入后）為1.3%，同比+0.2pct。
　　3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為40.5%，同比+1.4pct。資產(chǎn)負債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為12559億元，同比+758.3億元，凈資產(chǎn)：3024億元，同比+215.4億元。杠桿倍數(shù)為4.15倍，同比-0.05倍。公司計息負債余額為6605億元，環(huán)比+251.9億元。
　　自營收益率同比環(huán)比均有提升。公司重資本業(yè)務凈收入合計為86.6億元。重資本業(yè)務凈收益率（非年化）為0.8%。
　　拆分來看：1）公司自營業(yè)務收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為88.6億元。單季度自營收益率為1.1%，環(huán)比+0.5pct，同比+0.3pct。
　　對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為+3.25%，環(huán)比-2.07pct，同比+6.84pct。純債基金平均收益率為-0.2%。環(huán)比-1.62pct，同比-1.29pct。
　　2）信用業(yè)務：公司利息收入為47.6億元，環(huán)比-4.39億元。兩融業(yè)務規(guī)模為1498億元，環(huán)比+114.5億元。兩融市占率為7.81%，同比+0.61pct。
　　3）質(zhì)押業(yè)務：買入返售金融資產(chǎn)余額為545億元，環(huán)比+102.3億元。
　　輕資本業(yè)務同比改善。經(jīng)紀業(yè)務收入為33.3億元，環(huán)比-6.6%，同比+36.2%。
　　對比期間市場期間日均成交額為15261億元，環(huán)比-17.7%。
　　投行業(yè)務收入為9.8億元，環(huán)比-3.6億元，同比+1.1億元。
　　資管業(yè)務收入為25.6億元，環(huán)比-4.6億元，同比+2.1億元。
　　投資建議：公司持續(xù)維持行業(yè)領先地位，業(yè)績符合預期。我們維持中信證券2025/2026/2027年EPS為1.82/1.96/2.14元人民幣，BPS分別為18.76/19.83/20.96元人民幣，當前股價對應PB分別為1.33/1.26/1.19倍，加權平均ROE分別為10.01%/10.17%/10.49%。參考可比公司估值，考慮券商板塊短期估值修復較快，我們維持2025年業(yè)績1.7倍PB估值預期，目標價31.9元，給予“推薦”評級。
　　風險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預期；實體經(jīng)濟復蘇不及預期。