>> 華創(chuàng)證券-重慶啤酒(600132)2025年一季報點評：開局穩(wěn)健，股息較優(yōu)-250430
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事項：
公司發(fā)布2025年一季報。公司發(fā)布2025年一季報，25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.6億元，同增1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，同增4.6%；扣非后歸母凈利潤為4.67億元，同增4.7%。
評論：
輕裝上陣，開局良好。公司24Q4庫存去化后，25年輕裝上陣、小幅補庫，Q1實現(xiàn)銷量88.4萬千升，同比+1.93%；實現(xiàn)噸價4930元/千升，同比減少0.46%，主要系公司高端產(chǎn)品占比較高，當(dāng)前環(huán)境疊加行業(yè)競爭之下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有一定壓力。分結(jié)構(gòu)看，25 Q1高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入26.03/15.50/0.91億元，同比+1.2%/+2%/+6.1%，收入占比分別同比-0.2/+0.1/+0.1pcts至61.3%/36.5%/2.2%；分品牌看，預(yù)計嘉士伯、風(fēng)花雪月等延續(xù)雙位數(shù)增長，1664、樂堡、重慶等實現(xiàn)微增，疆外烏蘇降幅收窄。
成本紅利及規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動毛利率提升，費用端表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績同增中單。25Q1雖然佛山工廠折舊有所增加，但公司成本紅利進一步兌現(xiàn)，且銷量增長之下規(guī)模效應(yīng)強化，因此噸成本同比減少1.45%至2543元/千升，毛利率同比+0.5pcts至48.4%。費用端，公司銷售/管理費用率分別同比-0.4/+0.3pcts至12.7%/3.4%，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。毛利率提升驅(qū)動之下，公司銷售/歸母凈利率分別同比+0.7/+0.3pcts至21.6%/10.9%，歸母凈利潤同比增長約4.6%。
務(wù)實深耕渠道，強化產(chǎn)品品牌，經(jīng)營有望保持穩(wěn)健。渠道端，一是25年公司將在保持大城市計劃數(shù)量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，持續(xù)深耕核心市場、優(yōu)化產(chǎn)品組合、提升市場份額；二是積極擁抱非現(xiàn)飲渠道，通過組織架構(gòu)調(diào)整細化管理，加強與歪馬等平臺合作，提升罐化率、利用多連包的形式把握渠道變遷趨勢。產(chǎn)品與品牌端則持續(xù)打磨，通過上市重慶精釀全麥1L裝、1664新代言等方式強化影響力。公司持續(xù)夯實經(jīng)營基礎(chǔ)，精益內(nèi)部管理，成本端原材料紅利對沖佛山工廠折舊增加，我們預(yù)計公司收入與業(yè)績均有望保持穩(wěn)健。
投資建議：開局穩(wěn)健，股息較優(yōu)，維持“強推”評級。公司開局表現(xiàn)良好，當(dāng)前庫存健康，經(jīng)營策略務(wù)實，預(yù)計有望延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，同時分紅保持高位，按100%分紅率測算25E股息率約4.6%屬較優(yōu)水平。我們維持25-27年業(yè)績預(yù)測12.7/13.1/13.5億元，對應(yīng)PE分別22/21/20倍，維持目標(biāo)價67元，對應(yīng)25E約PE 25X，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：高端化不及預(yù)期，競爭加劇，成本大幅上行，惡劣天氣等。
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