>> 浙商證券-信用熱點(diǎn)聚焦系列之十：中航產(chǎn)融相關(guān)影響預(yù)判-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
1206KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸,李艷,楊語(yǔ)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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目前中航產(chǎn)融估值波動(dòng)體現(xiàn)的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而非信用風(fēng)險(xiǎn)，由于短期實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)低，可博弈高估值成交機(jī)會(huì)。本次階段性沖擊下的收益率接近見頂，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的自營(yíng)賬戶和無過多限制的配置戶而言具備配置價(jià)值。
中航產(chǎn)融復(fù)牌前后債券成交情況
中航產(chǎn)融4月23日發(fā)布債券復(fù)牌公告，公司債券轉(zhuǎn)場(chǎng)外兌付事宜未取得債券持有人會(huì)議表決通過，相關(guān)債券于2025年4月24日復(fù)牌。
中航產(chǎn)融近一周債券成交情況：整體成交價(jià)格以折價(jià)成交為主，期限以2年以內(nèi)短端品種為主，長(zhǎng)期限跌的稍多，一年以內(nèi)債券相對(duì)波動(dòng)較小。4月24日復(fù)牌首日偏離估值成交均值為195bp；25日偏離估值成交均值為77bp，偏離估值成交幅度收斂；28日成交金額為上一交易日的2.4倍，偏離估值成交均值反彈，為107bp。
中航產(chǎn)融估值波動(dòng)情況：以22產(chǎn)融02為例，4月14日至4月23日期間，債券估值呈小幅上行趨勢(shì)，4月24日復(fù)牌首日估值大幅上行208bp，近三個(gè)交易日估值較為穩(wěn)定。我們認(rèn)為目前中航產(chǎn)融估值波動(dòng)體現(xiàn)的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而非信用風(fēng)險(xiǎn)，90元以上的債券價(jià)格一般反映機(jī)構(gòu)對(duì)于信用瑕疵以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的判斷。
中航產(chǎn)融事件后續(xù)展望判斷：公司場(chǎng)外兌付表決未獲債券持有人通過，預(yù)計(jì)隨著債券逐步到期兌付，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒消解，債券價(jià)格逐步回歸正常。當(dāng)前價(jià)格一定程度反映了投資者對(duì)于公司退市問題以及報(bào)表基本面問題的擔(dān)憂，我們認(rèn)為大概率實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)較低，可博弈高估值成交機(jī)會(huì)。
1、估值走勢(shì)：后續(xù)持續(xù)大幅估值波動(dòng)的概率相對(duì)偏低，中航租賃及中航證券等其他中航系公司基本面情況相對(duì)較好，估值波動(dòng)影響較小；
2、對(duì)于其他同類主體如五礦資本的擔(dān)憂情緒蔓延：中航產(chǎn)融事件具有個(gè)體特異性，對(duì)五礦資本等同類企業(yè)帶來的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可控；
3、是否影響市場(chǎng)對(duì)于央企這一板塊的探討與認(rèn)知：央企是信用債市場(chǎng)中流砥柱，且依據(jù)歷史情況看多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)情況相對(duì)較好。摘牌場(chǎng)外兌付事件一定程度影響了投資者尤其是產(chǎn)品戶對(duì)于自身流動(dòng)性管理預(yù)期，但險(xiǎn)資和定開型產(chǎn)品對(duì)摘牌擔(dān)憂并不高，我們認(rèn)為在違約風(fēng)險(xiǎn)低情況下，這一情況不會(huì)實(shí)質(zhì)性沖擊央企板塊。本次階段性沖擊下的收益率接近見頂，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的自營(yíng)賬戶和無過多限制的配置戶而言具備配置價(jià)值。
其他同類公司市場(chǎng)波動(dòng)觀察
復(fù)牌后信托控股母公司債券表現(xiàn)如何？信托公司發(fā)債并表母公司多為金控平臺(tái)、銀行、投資控股集團(tuán)等，并表母公司存續(xù)債規(guī)模為8.93萬億元，主要是幾家國(guó)股大行的存續(xù)債規(guī)模偏高所致，剔除之后的存續(xù)余額有1.43萬億元。
觀察同類公司自中航產(chǎn)融事件之后2025年3月31日至4月27日的信用利差變化情況，其中主要是五礦資本（五礦信托）的債券利差走擴(kuò)較多。由于中航信托的問題具有較強(qiáng)的個(gè)體特異性，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)傳染可以視為類似永煤事件之后對(duì)于其他同類型主體的擔(dān)憂，但最后也并未造成實(shí)質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為五礦資本在本輪輿情擾動(dòng)下的估值波動(dòng)幅度也相對(duì)較為可控，預(yù)計(jì)無實(shí)質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不完整；機(jī)構(gòu)行為不可預(yù)測(cè)；債券估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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