>> 浙商證券-愛瑪科技(603529)2024年年報(bào)＆2025年Q1業(yè)績點(diǎn)評：盈利逆勢顯現(xiàn)真章，量價(jià)彈性蓄勢待發(fā)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2024年業(yè)績：行業(yè)承壓下彰顯經(jīng)營韌性，單車凈利逆勢增長
1）收入&利潤：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入216.06億元（yoy+2.71%），歸母凈利潤19.88億元（yoy+5.68%），扣非歸母凈利潤17.92億元（yoy+1.54%）。其中單Q4收入41.4億元（yoy+15.7%），歸母凈利潤4.34億元（yoy+34.2%）。
2）銷量&單車：2024年銷量1045.5萬輛（yoy-2.66%），對應(yīng)單車ASP 2067元（yoy+5.5%），較2023年增長108元，單車凈利潤190元（yoy+8.3%）。受政策擾動(dòng)行業(yè)銷量整體受損，單車凈利逆勢提升，預(yù)計(jì)主要系爆品放量及降本增效。
3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：電動(dòng)兩輪車收入182.5億元（yoy-2.1%），銷量990.6萬輛；電動(dòng)三輪車收入19.5億元（yoy+36.1%），成增速最快品類，銷量55萬臺(tái)，單車ASP達(dá)到3550元（yoy+5.6%）；配件收入8.5億元（yoy+30.8%），意打造以車為載體的綜合產(chǎn)品，毛利率13.6%，預(yù)計(jì)主要系前期試水讓利經(jīng)銷商。
4）盈利能力：2024年毛利率17.82%（yoy+1.3pct），創(chuàng)上市以來新高；歸母凈利率9.20%（yoy+0.26pct），經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。
2025年Q1業(yè)績：盈利質(zhì)量超預(yù)期，產(chǎn)能調(diào)配節(jié)奏可期
1）收入＆利潤：2025年Q1實(shí)現(xiàn)收入62.32億元（yoy+25.82%），歸母凈利潤6.05億元（yoy+25.12%），扣非歸母凈利潤5.93億元（yoy+31.57%），增長亮眼?？紤]股權(quán)激勵(lì)（我們估計(jì)Q1有0.17億元），沖回影響后歸母凈利潤6.22億元（yoy+28.64%）。
2）銷量&單車：2025年Q1銷量預(yù)計(jì)295萬輛（yoy+20%），對應(yīng)ASP預(yù)計(jì)為2113元（yoy+3%），同比增加101元，量價(jià)齊升。我們認(rèn)為Q1表觀銷量可能低于終端動(dòng)銷，原因是今年1月以來，以舊換新政策刺激力度持續(xù)超企業(yè)預(yù)期，終端需求增長迅速，而產(chǎn)能調(diào)配需要一定時(shí)間響應(yīng)，導(dǎo)致短期供貨承壓，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司緊急增加排產(chǎn)逐步匹配動(dòng)銷情況，后續(xù)銷量有望加速。
3）盈利能力：2025年Q1毛利率19.63%（yoy+1.59pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。沖回股權(quán)激勵(lì)攤銷后，單車凈利211元（yoy+7.4%），同比提14.5元。期間費(fèi)用率8.31%，同比+1.35pct，主要系研發(fā)費(fèi)用率提升0.43pct，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.95pct。
行業(yè)端：多項(xiàng)政策帶來需求端催化+供給端優(yōu)化
1）需求端：以舊換新流程簡化且補(bǔ)貼加強(qiáng)，行業(yè)高景氣度延續(xù)。截至2025年4月24日，開年來置換量突破420萬輛。截至2025年4月11日，開年來置換量達(dá)到352.6萬輛，累計(jì)申請補(bǔ)貼達(dá)24.1億元，單車平均補(bǔ)貼684元，刺激效果顯著。愛瑪渠道布局廣泛，門店參與度更高，有望吸引更多客流，帶動(dòng)份額提升。
2）供給端：新“新國標(biāo)”推出，有望帶動(dòng)行業(yè)集中度提升。我們認(rèn)為，電動(dòng)兩輪車后半場競爭的關(guān)鍵或?yàn)樵诤弦?guī)基礎(chǔ)上快速推出符合市場需求的車型，愛瑪科技作為行業(yè)龍頭具備低成本合規(guī)＋快速響應(yīng)能力，有望在這一輪供給優(yōu)化中獲得更多份額。
企業(yè)端：產(chǎn)品+技術(shù)+渠道+出海四維共驅(qū)增長
1）產(chǎn)品：爆款車型領(lǐng)銜潮流。2024年，公司推出了露娜、元宇宙等時(shí)尚女性爆品車型，DIY皮膚+多巴胺配色激活年輕圈層；Q7打造家庭豪華出行車型。
2）技術(shù)：三電全棧自研+智能化生態(tài)閉環(huán)。①電機(jī)方面，自研凸極電機(jī)匹配長續(xù)航車型，中置電機(jī)匹配高速電摩，并建立起三輪電機(jī)生產(chǎn)線。目前自研電機(jī)應(yīng)用已超過800萬臺(tái)；②控制器方面，第二代蔚藍(lán)控制器新增TCS牽引力控制及多地形模式；③電池方面，推進(jìn)鈉電研發(fā)，推出智能溫控充電器延長電池壽命；④智能化方面，深化"人-車-機(jī)-盔-云-APP"生態(tài)閉環(huán)。公司核心零部件和智能化持續(xù)突破，品牌調(diào)性持續(xù)提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。
3）渠道：多維賦能經(jīng)銷商+場景化體驗(yàn)升級(jí)。公司深化渠道精細(xì)化管理，通過"網(wǎng)格化布局+一區(qū)一代"實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商分級(jí)賦能，以兩輪車→全品類經(jīng)營打開收入喇叭口；門店層面，核心商圈加密布局+低效門店優(yōu)化，升級(jí)第四代終端門店，并持續(xù)拓展MISS女性主題店、YOUNG酷車品類店等，增強(qiáng)出行場景體驗(yàn)，單店效能顯著提升。
4）出海：東南亞產(chǎn)能突破，歐美新品類破局。印尼工廠投產(chǎn)+百余家門店落地，本地化供應(yīng)鏈響應(yīng)能力提升；越南生產(chǎn)基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)+合作多家經(jīng)銷商打開市場；歐美通過參展CES及E-bike新品發(fā)布擴(kuò)大品牌曝光。
盈利預(yù)測與估值：
政策紅利下行業(yè)高景氣不斷延續(xù)，公司作為電動(dòng)兩輪車龍頭，依托爆款矩陣發(fā)力、渠道精細(xì)化運(yùn)營，未來增長有望持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收287.4/335.7/392.9億元，同增33.0%/16.8%/17.1%，歸母凈利潤26.6/32.0/38.3億元，同增33.7%/20.3%/19.8%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為13.8/11.5/9.6 X。愛瑪科技作為供需兩端向好行業(yè)的頭部公司，公司質(zhì)地優(yōu)秀，經(jīng)營穩(wěn)健，維持“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)市場需求不及預(yù)期；海外市場開拓不及預(yù)期。
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