>> 光大證券-拓普集團(601689)跟蹤報告：短期盈利性波動，持續(xù)看好智能汽車+機器人的長期增長邏輯-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
706KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2024業(yè)績穩(wěn)健，1Q25凈利潤率回落：2024年公司總營業(yè)收入同比+35.0%至266.0億元（vs.我們預測272億元），歸母凈利潤同比+39.5%至30.0億元（vs.我們預測29.3億元）。1Q25公司營業(yè)收入同比+1.4%/環(huán)比-20.4%至57.7億元（約占我們原預測17%），歸母凈利潤同比-12.4%/環(huán)比-26.2%至5.7億元（約占我們原預測14%）。我們判斷公司業(yè)績總體表現(xiàn)穩(wěn)健，1Q25凈利潤率回落主要由于下游大客戶銷量下滑、以及新工廠+新業(yè)務開拓費用增加。短期盈利性波動，九大產品線穩(wěn)步推進：2024年公司毛利率同比-2.1pcts至20.8%，銷管研費用率同比-1.1pcts至8.0%；1Q25公司毛利率同比-2.5pcts/環(huán)比+0.1pcts至19.9%，銷管研費用率同比+1.8pcts/環(huán)比+2.7pcts至10.4%。
從2024年業(yè)務分拆來看，車端：1）汽車電子業(yè)務（空氣懸架/智能駕駛/智能座艙部件）持續(xù)高增，收入同比+906%至18億元；2）內飾功能件、底盤系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)收入保持穩(wěn)步增長，收入同比+28%至84億元、同比+34%至82億元、同比+38%至21億元；3）減震系統(tǒng)收入同比+2%至44億元。機器人端：電驅系統(tǒng)已開始批量供貨，靈巧手電機已多次向客戶送樣并開始批量供貨，預計機器人相關業(yè)務將持續(xù)正向貢獻利潤（2024年公司電驅系統(tǒng)業(yè)務毛利率為50.9%）。我們判斷，公司短期業(yè)績或受下游大客戶的車型周期波動、關稅導致的海外銷量回落/成本分攤風險、以及新工廠爬坡等拖累；長期持續(xù)看好公司基于智能汽車+機器人的業(yè)務布局與產品儲備驅動的業(yè)績增厚前景。
全球化步伐加速，智能汽車+機器人雙平臺化布局前景可期：1）國內外產能布局加速：國內：公司計劃于2025E新增第三條閉式空氣懸架產線，建成后閉式空氣懸架總產能可達120萬套/年；國外：拓普墨西哥熱管理工廠和內飾工廠分別于2024/8和2024/9投產（其中熱管理工廠年產能已達30萬套），公司已開始籌劃建設墨西哥二期項目，此外泰國一期工廠計劃于2026年初投產、波蘭工廠計劃進一步擴產。2）智能汽車+機器人雙平臺化布局：車端：公司單車配套金額至高可達3萬元，已憑借平臺化供應商優(yōu)勢配套特斯拉、賽力斯、極氪、小米、比亞迪等客戶；機器人端：公司已布局直線執(zhí)行器、旋轉執(zhí)行器、靈巧手電機、傳感器、軀體結構件、足部減震器、電子柔性皮膚等產品，預計有望形成機器人業(yè)務平臺化供應優(yōu)勢。我們認為，公司具備核心零部件自研+平臺化供應優(yōu)勢，拓展客戶/業(yè)務+消化年降壓力能力強，隨著2025E-2026E大客戶新車型投產+人形機器人逐步步入量產，看好公司全年車端及機器人端業(yè)績兌現(xiàn)。
維持“買入”評級：鑒于關稅導致的海外銷量回落風險、新工廠投產+爬坡、以及研發(fā)持續(xù)投入，下調2025E/2026E歸母凈利潤預測15%/3%至33.1億元/45.6億元，新增2027E歸母凈利潤預測53.9億元。我們長期持續(xù)看好公司在機械/電控/軟件的一體化研發(fā)整合能力、以及在空氣懸架/機器人執(zhí)行器等智能化業(yè)務的布局與兌現(xiàn)前景，維持“買入”評級。
風險提示：新建產能爬坡不及預期、上游原材料價格波動、關稅政策波動風險
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